); на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа,
на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг.
Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип ценных бу-
маг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемо-
го значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить
на основе обработки статистических данных о динамике прибыли
от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквад-
ратическое отклонение от ожидаемой прибыли.
В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного портфе-
ля могут меняться путем варьирования его структурой. Существу-
ют различные программы, позволяющие конструировать желаемую
пропорцию активов различных типов, например, минимизирующую
риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизи-
рующую прибыль при фиксированном уровне риска и др.
В-четвертых, все оценки, используемые при составлении ин-
вестиционного портфеля, носят вероятный характер. Конструиро-
вание портфеля возможно лишь при наличии ряда факторов: сфор-
мировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его
функционирования, статистики рынка и др.
Формирование инвестиционного портфеля осуществляется и в
несколько этапов: формулирование целей его создания и определе-
ние их приоритетности (в частности, что важнее - регулярное по-
лучение дивидендов или рост стоимости активов), задание уровней
риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли
и т. п., выбор финансовой компании (это может быть отечественная
или зарубежная фирма; при принятии решения можно использо-
вать ряд критериев; репутация фирмы, ее доступность, виды пред-
лагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых
инвестиционных инструментов и т. п.): выбор банка, который будет
вести инвестиционный счет.
Любое предприятие целесообразно рассматривать как совокуп-
ность активов (материальных и финансовых), находящихся в опре-
деленном сочетании. Владение любым из этих активов связано с
определенным риском в плане воздействия этого актива на величи-
ну общего дохода предприятия. То же самое в полном объеме отно-
сится к портфелям ценных бумаг, причем степень риска изменяет-
ся обратно пропорционально количеству включенных в портфель
случайным образом видов ценных бумаг.
7. Риск-менеджмент 319
Общий риск портфеля состоит из диверсифицированного (не-
систематического) риска, то есть риска, который может быть эли-
минирован за счет диверсификации (инвестирование 100 млн. руб.
в акции десяти компаний менее рискованно, нежели инвестирова-
ние той же суммы в акции одной компании), и недиверсифициро-
ванного (систематического) риска, то естй" риска, который нельзя
уменьшить путем изменения структуры портфеля. Опыт показал,
что если портфель состоит из 10-20 различных видов ценных бу-
маг, включенных с помощью случайной выборки из имеющегося на
рынке ценных бумаг, то несистематический риск может быть све-
ден к минимуму. Таким образом, этот риск поддастся элиминирова-
нию несложными методами, поэтому основное внимание следует
уделять возможному уменьшению систематического риска.
В условиях экономики России с углубляющимся процессом
изменения структуры собственности система целей портфеля мо-
жет видоизменяться на следующей основе:
- сохранность и приращение капитала (в отношении ценных
бумаг с растущей курсовой стоимостью);
- приобретение ценных бумаг, которые по условиям обраще-
ния могут заменить наличность (например, "предъявительские"
государственные ценные бумаги, облигации государственного сбе-
регательного займа и т. п.);
- доступ через приобретение ценных бумаг к дефицитным
продуктам и услугам, имущественным и неимущественным пра-
вам;
- расширение сферы влияния и перераспределения собст-
венности, создание холдинговых структур;
- спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях нена-
полненного рынка ценных бумаг;
- производственные цели (зондирование рынка, страхование
от излишних рынков и т. п.).
Рынок ценных бумаг в нашей стране только начинает разви-
ваться. Выплату приличных дивидендов в последнее время произ-
водят лишь отдельные коммерческие банки. Покупка акций, в ос-
новном, ведется инвестиционными фондами (которые обязаны это
делать по своей сути) или с целью приобретения контрольного па-
кета акций. Создание портфеля ценных бумаг в нашей стране свя-
зано поэтому со многими рисками. Риск портфеля - понятие агре-
гированное, которое, в свою очередь, включает многие виды кон-
кретных рисков: риск ликвидности, кредитный риск, капитальный
риск и т. п. Риск вложения в ценные бумаги определяется с помо-
щью их инвестиционных качеств - специальные рейтинговые агент-
ства анализируют ценные бумаги, обращающиеся на рынке, с по-
зиций инвестиционного качества, классифицируя их, например, на
бумаги "высшего качества", "высокого качества", "выше среднего
уровня качества", "среднего уровня качества", "спекулятивные цен-
ные бумаги". Понятие инвестиционного качества ценной бумаги -
320 Раздел II. Управление предприятием
это оценка того, насколько ценная бумага ликвидна, низкориско-
ванна при стабильной курсовой стоимости, способности приносить
проценты, превышающие или находящиеся на уровне среднеры-
ночного процента.
Указанное правило проявляется лишь при усреднении на зна-
чительной массе случаев. Однако оно дает возможность создать
шкалу измерения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг,
позволяющих инвестору уточнить свою оценку соотношений меж-
ду ценными бумагами, провести инвестиционный анализ в опреде-
ленной системе координат, где риск и доходность повышаются, а
ликвидность и гарантированность выплат понижаются: облигации,
обеспеченные залогом; облигации, не обеспеченные залогом; приви-
легированные акции; простые акции; опционы.
Менеджеру важно выбирать ценные бумаги в зависимости от
их рисковой степени. При этом нужно учитывать следующие рис-
ки: капитальный риск - общий риск на все вложения в ценные
бумаги, риск того, что не сможет их вернуть, не понеся потерь.
Анализ капитального риска сводится к оценке того, стоит ли вооб-
ще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить
средства в иные формы активов, например, прямые инвестиции,
недвижимость, иностранную валюту и т. п. Селективный риск -
риск неправильного выбора ценных бумаг при формировании
портфеля для инвестирования в сравнении с другими видами бу-
маг. Это риск, связанный с точной оценкой инвестиционных ка-
честв ценных бумаг. Временной риск - риск покупки или прода-
жи ценной бумаги в неудачное время, что влечет за собой потери.
Например, в России, когда еще только создавались чековые инве-
стиционные фонды, эмитенты, которые успели попасть в эту волну
или чуть опередить ее, обеспечили успешное распространение сво-
их акций. Те же, кто опоздал, испытывают значительные затрудне-
ния в реализации своих бумаг. Риск законодательных измене-
ний - риск, который может приводить, например, к необходимо-
сти перерегистрации выпуска ценных бумаг, изменению условий
или заменам выпусков, вызывающий существенные дополнитель-
ные издержки и потери для эмитента и инвестора. Эмиссия ценных
бумаг может оказаться недействительной, возможно неблагоприят-
ное изменение правового статуса посредников по операциям с цен-
ными бумагами и т. п. Риск ликвидности - риск, связанный с
возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изме-
нения оценки ее качества. Например, ценные бумаги бирж, многих
банков и акционерных обществ, приобретенные осенью 1991 года в
разгар ажиотажа по ценам в 1,5-2 раза выше номинала, через
полгода продавались по существенно более низким курсам, либо
вообще не реализовывались, хотя инфляционный рост за это время
был весьма значителен.
Кредитный риск - риск того, что эмитент, выпустивший
долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать
7. Риск-менеджмент 321
процент по ним или основную сумму долга. Наиболее характерным
приемом реализации такого риска у нас являются некоторые госу-
дарственные долговые обязательства. Инфляционный риск - риск
того, что при инфляции доходы, получаемые инвесторами от цен-
ных бумаг, обесценятся (с точки зрения покупательной способно-
сти) быстрее, чем вырастут, и инвестор .понесет реальные потери.
Высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг. Про-
центный риск - риск потерь, которые может понести инвестор в
связи с изменениями процентных ставок на рынке. Рост рыночного
уровня процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных
бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повы-
шении процента возможен массовый сброс ценных бумаг, эмитиро-
ванных под более низкие (фиксированные) проценты и способных
быть, по условиям выпуска, досрочно возвращенными эмитенту.
Наконец, отзывной риск - риск потерь для инвестора, если эми-
тент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксиро-
ванного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным
процентом.
Защита от риск-менеджмент располагает определенными
повышенных возможностями управления риском. Они состоят
рисков д средств разрешения рисков и приемов сниже-
ния степени риска. Средствами разрешения рисков являются: из-
бежание риска, которое означает простое уклонение от мероприя-
тия, связанного с риском; удержание риска - оставление риска за
инвестором, то есть на его ответственность, передача риска - оз-
начает, что инвестор передает ответственность за риск кому-то
другому, например, страховой компании, снижение степени рис-
ка - уменьшение вероятности и объема потерь.
Основные приемы снижения риска: помимо диверсификации
это - приобретение дополнительной информации (более пол-
ная информация позволяет сделать точный прогноз и снизить риск,
что делает информацию товаром, причем очень ценным), лимити-
рование - это установление лимита, то есть предельных сумм
расходов, продажи, кредита и т. п.; лимитирование применяется
банками для снижения степени риска при выдаче ссуд, хозяйст-
вующими субъектами для продажи товаров в кредит, предоставле-
ния займов, определения сумм вложения капитала и т. п.; само-
страхование - предприниматель предпочитает подстраховаться
сам, нежели покупать страховку в страховой компании. Самостра-
хование представляет собой децентрализованную форму, создание
натуральных и денежных страховых фондов непосредственно в
хозяйствующих субъектах, особенно в тех, чья деятельность под-
вержена риску. Основная задача самострахования заключается в
оперативном преодолении временных затруднений финансово-ком-
мерческой деятельности; страхование - защита имущественных
интересов хозяйствующих субъектов и граждан при наступлении
322 Раздел II. Управление предприятием
определенных событий (страховых случаев) за счет денежных фон-
дов, формируемых из уплачиваемых ими страховых взносов. Пра-
вовые нормы страхования в Российской Федерации установлены
законодательством.
Страхование следует рассмотреть подробнее. Оно представля-
ет собой экономическую категорию, сущность которой заключается
в распределении ущерба между всеми участниками страхования.
Это своего рода кооперация по борьбе с последствиями стихийных
бедствий и противоречиями внутри общества, возникаемыми по
причине хозяйственных отношений между членами общества. Стра-
хование выполняет четыре функции: рисковая, предупредитель-
ная, сберегательная, контрольная. Содержание рисковой функ-
ции выражается в возмещении риска. В рамках действия этой функ-
ции происходит перераспределение денежной формы стоимости
между участниками страхования в связи с последствиями случай-
ных страховых событий. Рисковая функция страхования является
главной, т. к. страховой риск непосредственно связан с основным
назначением страхования по возмещению материального ущерба
пострадавшим.
Назначением предупредительной функции страхования яв-
ляется финансирование за счет средств страхового фонда меро-
приятий по уменьшению страхового риска. Содержание сберега-
тельной функции заключается в том, что при помощи страхова-
ния сберегаются средства на дожитие. Это сбережение вызвано
потребностью в страховой защите достигнутого семейного достатка.
Сущность контрольном функции выражается в контроле за строго
целевым формированием и использованием средств страхового
фонда.
Страхование может осуществляться в обязательной и добро-
вольной формах. Обязательным страхованием, является страхо-
вание, осуществляемое в силу закона. Виды, условия и порядок
проведения обязательного страхования определяются существую-
щими законодательными актами РФ. Расходы по обязательному
страхованию относятся на себестоимость продукции. Доброволь-
ное страхование осуществляется на основе договора между стра-
хователем и страховщиком.
Классификация страхования представляет собой систему де-
ления страхования на отрасли, виды, формы страховых отноше-
ний. В основе такого деления лежат различия в объектах страхова-
ния, категориях страхователей, объеме страховой ответственности.
Исходя из объектов страхования различают три отрасли страхова-
ния: имущественное, страхование ответственности, личное.
Вид страхования выражает интересы страхователей, связан-
ных с защитой конкретных объектов, так, личное страхование
включает следующие виды: страхование жизни, страхование от
несчастных случаев и болезней, медицинское страхование. Иму-
щественное страхование включает в себя страхование средств
323
7. Риск-менеджмент
наземного транспорта, воздушного транспорта, страхование грузов,
страхование финансовых рисков. Страхование ответственно-
сти включает следующие виды: страхование ответственности за-
емщиков за непогашение кредитов, страхование ответственности
владельцев автотранспортных средств, страхование иных видов
ответственности.
Личное страхование - это отрасль страхования, с помощью
которой осуществляется страховая защита семейных доходов гра-
ждан, укрепление достигнутого семейного благосостояния. Основ-
ной целью страхования жизни является предотвращение критиче-
ского ухудшения уровня жизни людей. Страхование жизни носит
долгосрочный характер, т. к. договоры заключаются на несколько
лет или пожизненно. Оно предусматривает выплату страховой суммы
страхователю или другому лицу в связи: с дожитием до обуслов-
ленного срока или события, либо до пенсионного возраста с после-
дующей выплатой ежемесячной пенсии в установленном размере.
В РФ введено обязательное государственное личное страхова-
ние военнослужащих и граждан, призванных на военные сборы.
Оно проводится за счет средств Министерства обороны и Мини-
стерства внутренних дел. Страховые суммы и единовременные стра-
ховые пособия выплачивают сразу две организации: Военно-стра-
ховая компания, обслуживающая военных по линии Министерства
обороны, и Росгосстрах, у которого заключен договор с Министер-
ством внутренних дел.
До последнего времени в России страхование жизни на основе
добровольного страхования преобладало в качестве скрытой систе-
мы выплат заработной платы сотрудникам предприятий, которые
заключали договора со страховыми компаниями. Страховые выплаты
выкупных сумм (расторжение договора в частности) или выплаты
страховых сумм по риску "на дожитие" не облагаются никакими
налогами, если застрахованными являются физические лица. До
марта 1996 г. предприятия могли страховать своих сотрудников за
счет своих средств и не платили в бюджет налогов, кроме подоход-
ного со страховых выплат. Теперь данные выплаты сопровождают-
ся отчислениями в пенсионный фонд, что существенно осложнило
применение такой схемы. Ныне, хотя упор делается на средства
физических лиц, все равно продолжается уклонение от налогов. В
то же время уже сегодня на нашем страховом рынке имеются стра-
ховые продукты, которые действительно являются классическим
страхованием жизни с периодическими выплатами (аннуитетом).
Такой продукт представляет, например, страховая компания "Прин-
ципиал".
Обязательное медицинское страхование, проводимое в РФ,
приобрело черты социального страхования, т. к. порядок его прове-
дения установлен государственным законодательством - Законом
РФ "О медицинском страховании в Российской Федерации". Фонд
обязательного медицинского страхования относится к внебюджет-
324
Раздел II.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72