27
§ 4. ПРИЗНАКИ ЦЕННЫХ БУМАГ
Для того чтобы отграничить ценные бумаги от суррогатов, полу-
чивших в последнее время широкое распространение, а также, чтобы
разграничить обычные имущественные гражданские права, возникаю-
щие, например, из договоров, от такого инструмента, как ценные бумаги,
необходимо выделить совокупность признаков, которые характеризу-
ют тот или иной инструмент как ценную бумагу.
Прежде всего ценная бумага удостоверяет имущественное право.
К сожалению, оперативность правового регулирования гражданско-
правовых отношений (например, указами Президента или норматив-
ными актами министерств и ведомств) зачастую оборачивается появ-
лением таких инструментов, которые не обладают указанным призна-
ком и с юридической точки зрения могут быть отнесены к суррогат-
ным ценным бумагам. От ценных бумаг необходимо отличать также
так называемые легитимационные знаки — почтовые марки, проезд-
ные билеты, театральные билеты и пр. Такого рода инструменты, даже
воплощая в себе имущественное право, как правило, неполно и неточ-
но фиксируют содержащиеся в них обязательства, не определяют
предмет обязательства.
Вторым признаком, характеризующим тот или иной инструмент как
ценную бумагу, является формальный признак: ценная бумага должна
быть названа в качестве таковой в Гражданском кодексе либо отнесе-
на законом о ценных бумагах в установленном им порядке к числу
ценных бумаг. Представляется, что действовавшая ранее норма Основ
гражданского законодательства была более формализована, посколь-
ку тот или иной инструмент мог быть отнесен к числу ценных бумаг
в случае указания на это в законе, указе Президента или постановле-
нии правительства.
Третий признак, необходимый для отнесения определенных инст-
рументов к числу ценных бумаг, в настоящее время является наиболее
актуальным и спорным. Выделение этого признака стало возможным
в связи с развитием в Украине системы безналичных ценных бумаг.
Он может быть обозначен как установленный законом способ фикса-
ции прав, приравниваемый к ценной бумаге. Например, в германском
законодательстве, регулирующем обращение государственных долго-
28
вых обязательств, к документу — ценной бумаге приравнивается за-
пись в Долговой книге государства. В Финляндии в мае 1992 года
была законодательно введена система безналичных ценных бумаг.
В такой системе физические документы заменяются записями с
использованием автоматизированной обработки данных. Юридичес-
кое значение владения документом заменено юридическим значени-
ем регистрации права собственности. Таким образом, в системе безна-
личных ценных бумаг поставка физических документов заменена ре-
гистрацией перевода права собственности на ценную бумагу со счета
продавца на счет покупателя. Юридическое значение владения "физи-
ческой" бумагой заменено юридическим значением записи по счету.
§ 5. ЦЕННЫЕ БУМАГИ,
ИХ КЛАССИФИКАЦИЯ И РОЛЬ
В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ
В условиях рыночной экономики важнейшим объектом учета явля-
ются финансовые вложения, т. е. затраты предприятия на приобрете-
ние ценных бумаг, долевое участие в работе предприятий, займы дру-
гим предприятиям под векселя или другие обязательства.
Становление рыночных отношений, которое на современном этапе
является главным фактором стабилизации экономики Украины, среди
первоочередных мер предусматривает оздоровление финансовой си-
стемы. Один из путей достижения этой цели — образование рынка
ценных бумаг. Существующий фондовый рынок выполняет функции
перемещения капитала инвесторов к производителям, определения эф-
фективности использования финансовых активов в отдельных секто-
рах экономики, перемещения капитала из одной отрасли в другую.
Средством обращения на фондовом рынке являются разнообраз-
ные ценные бумаги. В соответствии с Законом УССР "О ценных бума-
гах и фондовой бирже" ценные бумаги — это денежные документы,
выражающие право собственности или отношения по займу. Они оп-
ределяют отношения между выпустившим их лицом и их собственни-
ком и предусматривают, как правило, выплату дохода в виде дивиден-
дов или процентов, а также возможность передачи денежных и других
прав, исходящих из этих документов, другим лицам.
В зависимости от формы предоставления капитала и способа вы-
платы дохода ценные бумаги делятся на долговые и долевые (паевые),
на капитальные и денежные. Капитальные ценные бумаги относятся
к "сектору длинных денег" и включают акции, облигации и казначей-
ские обязательства. Денежные ценные бумаги составляют "сектор
коротких денег". К ним относятся казначейские и муниципальные
векселя, обращающиеся депозитные сертификаты, чеки, фьючерсные
контракты, коммерческие обязательства, соглашения о выкупе.
Облигации, казначейские обязательства, сберегательные сертифи-
каты, векселя являются долговыми ценными бумагами, по которым
эмитент несет обязательство возвратить в определенный срок сред-
30
ства, инвестированные в его деятельность, и выплатить доход в виде
фиксированного процента, но которые не предоставляют их собствен-
никам права на участие в управлении делами эмитента.
Акции и производные от них ценные бумаги (приватизационные
бумаги, инвестиционные сертификаты) относятся к долевым (паевым)
ценным бумагам, по которым эмитент не несет обязательства возвра-
тить средства, инвестированные в его деятельность, но которые удо-
стоверяют участие в уставном фонде, предоставляют их собственни-
кам право на участие в управлении делами эмитента и получение ча-
сти прибыли в виде дивидендов и части имущества при ликвидации
эмитента.
Обыкновенная акция дает инвестору право на долю в капитале
эмитента — акционерного общества. Акционер приобретает право
участвовать в управлении им, а также получать долю прибыли от его
деятельности.
Своего рода гибридом между акцией и облигацией является так
называемая привилегированная акция. Эта ценная бумага дает право на
долю в уставном капитале и на фиксированный доход, но ее держатель
в общем случае не имеет права голоса на собрании акционеров.
Кроме того, ценные бумаги подразделяются на такие категории:
именные, ордерные и предъявительские. Именными называют бумаги,
выписанные на определенное имя, которое заносится в специальную
книгу корпорации; ордерными — бумаги, выписанные по команде, по
распоряжению лица, которое имеет право предъявить их другому лицу
на основе индоссамента (специальной отметки нотариальной конторы
на оборотной стороне бумаги или в приложении к ней о факте ее
передачи из одних рук в другие); предъявительскими — бумаги, не
имеющие определенного имени владельца, не требующие индосса-
мента при переходе от одного лица к другому и которые действитель-
ны на основе их предъявления.
В ценной бумаге на предъявителя удостоверенные ею имуществен-
ные права принадлежат тому, кто фактически сможет предъявить ее
обязанному лицу, а последний вправе и обязан произвести исполне-
ние такому владельцу (т. е. "против ценной бумаги"). Таким образом,
для передачи другому лицу прав, удостоверенных такой бумагой, дос-
таточно передачи самой бумаги путем ее простого вручения без со-
блюдения каких бы то ни было формальностей (п. 1 ст. 146 ГК). Тако-
вы, например, выигрышный лоте'рейный билет или предъявительская
облигация.
31
Удостоверенные именной ценной бумагой имущественные права
принадлежат только прямо указанному в ней лицу, которому только и
может быть произведено надлежащее исполнение по такой бумаге.
Поэтому при необходимости передачи права, удостоверенного именной
ценной бумагой, иному лицу ее владелец должен соответствующим
образом оформить уступку своего права — в частности, соблюсти не-
обходимые требования к форме такой уступки (ст. 389 ГК) и уведомить
о состоявшейся уступке должника — обязанное по ценной бумаге лицо
(п. 3 ст. 382; ст. 385, 386 ГК). В такой ситуации прежний владелец
именной ценной бумаги отвечает перед новым владельцем только за
действительность требования, удостоверенного ценной бумагой, но не
несет ответственности за фактическое неисполнение этого требования
обязанным лицом (п. 2 ст. 146; ст. 390 ГК). Например, передача ново-
му владельцу акций (являющихся в нашем обороте именными) будет
означать, что прежний владелец отвечает перед приобретателем за пра-
вильность оформления своего членства в соответствующем акционер-
ном обществе, но не несет перед ним никакой ответственности за невы-
плату дивидендов или банкротство общества. Таким образом, именные
ценные бумаги обладают усложненной оборотоспособностью, что от-
личает их от предъявительских, оборотоспособность которых с этой
точки зрения является повышенной.
В ордерной ценной бумаге указывается субъект удостоверенного
ею права, что сближает ее с именной бумагой. Однако ее владелец не
только сам вправе осуществлять действия с нею, но и назначать своим
распоряжением или приказом ("ордером") другое правомочное лицо.
Иначе говоря, такая ценная бумага, по сути, заранее рассчитана на
возможность ее передачи (отчуждения) другому владельцу, т. е. на
необходимую оборотоспособность. И новый владелец не лишается
возможности, в свою очередь, передать такую бумагу другому лицу.
При этом любой из владельцев ордерной ценной бумаги, осуществив-
ший ее передачу с помощью передаточной надписи, становится ответ-
ственным перед правомочным по ней лицом за правильность функци-
онирования этого вида ценной бумаги.
Возможные виды ценных бумаг, которые могут обращаться на ук-
раинском фондовом рынке, регламентируются Законом УССР "О цен-
ных бумагах и фондовой бирже" от 18.06.91. В соответствии с ним в
Украине могут выпускаться и обращаться следующие виды ценных
бумаг: акции, облигации внутренних республиканских займов, облига-
ции предприятий, казначейские обязательства республики, сберега-
32
тельные сертификаты, векселя, приватизационные бумаги. Что касает-
ся государственных ценных бумаг, то специально для их эмиссии и
размещения был создан Украинский кредитный фонд. Им был произ-
веден выпуск государственных товарных облигаций, вокруг которых
возник международный скандал, связанный с нарушением порядка
ввода облигаций в обращение. Верховный Совет создал временную
комиссию для расследования обстоятельств выпуска облигаций, а
Президент издал Указ от 10.12.94 № 757/94 "О ликвидации Украин-
ского кредитного фонда".
Следует обратить внимание на терминологию, связанную с функ-
ционированием ценных бумаг. Организации, выпускающие ценные бу-
маги в обращение, называют эмитентами, а процесс выпуска и распре-
деления ценных бумаг между их владельцами — эмиссией. Распреде-
ление финансовых активов эмитентами представлено на схеме 6.
Следует заметить, что не запрещен выпуск ряда таких производных
ценных бумаг, которые упоминаются в законодательстве, но отражены
в схеме:
• опционов не только акций, но и облигаций, государственных
долговых обязательств;
• финансовых фьючерсов;
• варрант.
Обращение таких ценных бумаг должно быть регламентировано
законодательством.
Рассмотрим подробнее отдельные виды ценных бумаг, которые
согласно Закону УССР "О ценных бумагах и фондовой бирже" могут
выпускаться и обращаться.
АКЦИИ
Акция — вид ценной бумаги, который выпускается акционерным
обществом и свидетельствует о том, что ее владелец является членом
данного общества. Законодательство Украины, как и законодатель-
ства многих стран, допускает возможность оплаты стоимости выпуска-
емых акций деньгами, имуществом, имущественными и неимуществен-
ными правами, ценными бумагами. Акционер-имеет право на участие
в управлении акционерным обществом и на получение части прибыли
общества в форме дивиденда.
В зависимости от признака классификации существует много
разновидностей акций (схема 7).
33
Б Я
(D О.
s Ь
II
re ?
0.1
О л
I-&;
X
>6
Ш
2-!
Ф 03
" I
s 5
Государственные
облигации
Муниципальные
облигации
Корпоративные
облигации
Сберегательные
и депозитные
сертификаты
Векселя
Акции
Приватизационные
сертификаты
Опционы
Фьючерсные
контракты
Схема 6. Эмитенты финансовых активов
34
По объему
реализации
прав
акционера
По способу
отражения
движения
Виды акций -
Биржевые
Банковские
-1 Корпоративные [-
Инвестиционных
компаний и фондов
Старые
Новой эмиссии
Обычные
(простые, общие)
-| Конвертируемые |-
-I Привилегированные J-
-I Бесплатные [~
Безголосые
Одноголосые
-\ Плюральные [~
Именные
На предъявителя
Схема 7. Классификация акций
Акции могут быть номинальными и безноминальными; платными и
премиальными; имеющими свободное обращение и с ограниченным
хождением; отечественными и иностранными; глобальными (всеоб-
щими), народными, трудового коллектива и т. п. Кратко рассмотрим
отдельные виды акций.
35
3*9-247
Простые, или обычные (common shares), акции. Собственник та-
кой акции, как правило, имеет один голос на собрании акционеров.
Доход в виде дивиденда по простой акции выплачивается в послед-
нюю очередь, т. е. после выплаты дивидендов по привилегированным
акциям. Дивиденды, как правило, выплачиваются в случае получения
эмитентом достаточного количества чистой прибыли (net profit или
after fax profit). Если эмитент по результатам годичной деятельности
получил незначительную прибыль либо закончил хозяйственный год
с убытком, дивиденды по простой акции, как правило, не выплачивают-
ся, т. е. выплата дивидендов по простым акциям не гарантируется эми-
тентом.
В Украине действующее законодательство разрешает эмитентам
выплачивать дивиденды по акциям за счет прибыли, полученной в кон-
кретном году. Таким образом, доход по обычным акциям зависит от
прибыли и решения о выплате и размерах дивидендов по простым
акциям, принимаемого общим собранием акционеров.
При ликвидации эмитента собственник обычной акции получает
пропорциональную часть его имущества в последнюю очередь, т. е.
после расчета эмитента с государством, кредиторами, трудовым кол-
лективом и собственниками привилегированных акций.
Обыкновенные акции с правом возврата. Такие бумаги выпус-
каются с недавних пор и являются одним из изобретений 80-х годов,
когда изменяющаяся конъюнктура рынка ссудных капиталов дала
жизнь многочисленным инновациям. Данные акции фактически пред-
ставляют собой комбинацию обыкновенной акции с опционом "пут",
который дает право продать соответствующую бумагу тому, кто ее
выдал. В рассматриваемом варианте опцион выдает компания — эми-
тент акций. Причина появления рассматриваемых акций — стремле-
ние "выбросить" их на рынок первых эмиссий, где сбыт бумаг корпо-
раций-новичков подчас встречает серьезные трудности.
Право возврата может быть реализовано по истечении нескольких
лет с момента эмиссии. Оно страхует для инвестора сумму, уплачен-
ную им за акции (но не дает гарантий, касающихся доходности). Как
правило, компания, берущая на себя обязательство выкупить предъяв-
ленные ей инвесторами акции, оставляет за собой право решить,
в какой форме она будет проводить эту операцию. Выбор осуществ-
ляется путем выкупа за наличные (инвестору возвращается сумма, ко-
торую он в свое время уплатил за акции) или путем предоставления
36
инвестору дополнительного количества акций с тем, чтобы компенси-
ровать уменьшение рыночной стоимости имеющихся у него акций.
Как видим, настоящий выкуп имеет место только в первом варианте.
Кроме того, во всех вариантах нет страховки от инфляции — за не-
сколько лет сумма, за которую были куплены акции, может заметно
обесцениться. Но на рынке первых эмиссий существенна и страховка от
снижения номинальной стоимости акций. Компании, прошедшие про-
цесс учредительства, к эмиссии таких акций не прибегают, но это не
исключает возможности использования указанных бумаг в будущем.
Привилегированные акции (preferred shares) называются так
потому, что их собственник имеет определенные привилегии по сравне-
нию с собственником обычных акций этого же эмитента. Сущность при-
вилегии обычно закрепляется в учредительных документах эмитента.
Чаще всего она заключается в том, что собственник привилегирован-
ной акции имеет гарантированный, установленный процент дивиденда,
который не зависит от размера прибыли общества. Привилегированные
акции дают владельцу право на первоочередное получение части иму-
щества при ликвидации общества и возвращение ему номинальной сто-
имости акций по его требованию.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31