5. Диаграмма эффективности вложений в акции
трех эмитентов в 1995 т. с учетом выплаты дивидендов по ним
Не всегда выплата дивидендов осуществляется в денежной форме.
Компании могут рассчитаться с инвесторами и так называемыми не-
денежными дивидендами. Такой расчет может быть произведен дво-
яко: через выплату акциями и дробление акций.
Дивиденды, выплаченные акциями, т. е. в виде дополнительных
акций, могут быть выплачены вместо денежных дивидендов тогда, ког-
да фирме требуются дополнительные средства для инвестиций и ру-
ководство не желает изымать средства из оборота для выплаты диви-
дендов. Дробление акций похоже на выплату дивидендов акциями, но
связано с выпуском большего количества акций. Когда фирма заяв-
ляет, что она дробит свои акции в отношении 2:1, то это значит, что
инвестор, у которого есть 20 акций этой же фирмы, получит еще 20.
При этом номинал акции пропорционально уменьшается вдвое.
Две вышеназванные формы неденежных дивидендов не нарушают
прав акционеров, но позволяют фирме удерживать средства в оборо-
те. Такая картина имеет преимущественно психологический эффект
для инвесторов и акционеров.
Каждая компания по-своему ограничивает выплату дивидендов.
Поскольку в законодательстве Украины не предусматриваются специ-
альные юридические ограничения, остановимся на финансовых и воз-
можных договорных ограничениях.
Финансовые ограничения вызваны потребностью поддерживать
активное финансовое состояние эмитента, избежать высокой стоимо-
сти финансирования и исключить случайность неплатежеспособности.
Тот факт, что фирма имеет высокие доходы еще не означает, что у нее
есть деньги для выплаты дивидендов акционерам. Фирма всегда учи-
тывает инвестиции, которые необходимы для достижения определен-
ного уровня доходов. Более того, молодым, развивающимся компани-
134
ям, требуются значительные средства. Рассудительные финансовые
менеджеры предварительно заботятся о выплате дивидендов сегод-
ня и в будущем и соотносят достаточность средств с покрытием тре-
бований кредиторов и пожеланиями акционеров. Для эмитента про-
блема ликвидности имеет приоритет перед проблемой выплаты ди-
видендов.
В отдельных случаях возникают договорные ограничения на выплату
дивидендов. Например, сумма дивидендов к оплате ограничивается оп-
ределенным процентом от доходов. Эти ограничения направлены также
на защиту кредиторов, т. е. на поддержку способности фирмы покрыть
свои фиксированные финансовые обязательства.
Дивидендная политика довольно непосредственно влияет на цену
акций эмитента. Такая детерминированность очевидна из формулы
где Цд — цена акции; d — величина дивидендов; Д — ставка дохода,
который должна иметь фирма, чтобы окупить свои инвестиции, т. е.
ставка дисконта; Ас/ — темп прироста дивидендов.
Любое изменение дивидендной политики влияет на отношение
инвесторов к фирме, и это отражается на цене ее акций.
Итак, несколько основных выводов.
Дивиденды важны потому, что они сигнализируют акционерам и
инвесторам о способности фирмы получать доход. Дивиденды служат
основой определения цены акций и являются важнейшим компонен-
том определения эффективности вложений в ценные бумаги.
Лучшей дивидендной политикой считается та, которая привлекает
инвесторов и максимизирует рыночную цену акций фирмы. Важно
производить стабильную выплату дивидендов, что дает положитель-
ный результат в контактах с инвесторами. Вместе с тем дивидендная
политика должна быть достаточно консервативной, чтобы свести к ми-
нимуму неопределенность будущих выплат.
Компании, доходы которых периодически изменяются, должны ре-
гулярно платить низкие дивиденды, по возможности растущие, и тем
самым демонстрировать общественному мнению свое последователь-
ное развитие или имитировать его.
Говоря о дивидендной политике, мы понимаем под этим совокуп-
ность используемых акционерным обществом принципов и методов
выплаты дивидендов в соответствии с его экономическими целями в
135
определенный период. Существует пять основных методов проведения
дивидендной политики:
• остаточный;
• постоянного размера дивидендов;
• устойчивого прироста дивидендов;
• постоянного коэффициента выплат;
• постоянной и переменной части дивиденда.
В связи с таким многообразием методов расчета дивидендов мно-
гообразны и формы их выплаты (схема 20).
ОСНОВНЫЕ ФОРМЫ ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ
Схема 20. Основные формы выплаты дивидендов
Рассмотрим на примерах, как рассчитываются средства на выплату ди-
видендов по каждому из перечисленных методов (табл. 5—9).
Пример 1
Таблица 5
Расчет коэффициента выплат по остаточному методу
по принципу "чистого остатка"
Показатель № гр. Год 1 Год 2
Оптимальный бюджет капиталовложений АО 01 1000 1600
Привлечение ресурсов: собственных (новые выпуски акций или размещение ранее выпущенных акций) заемных (облигации или кредиты) 02 03 400 200 600 200
Внутренние источники: распределенная прибыль 04 800 1000
Всего источников ресурсов (гр. 02 + гр. 03 + гр. 04) 05 1400 1800
"Чистый остаток" нераспределенной прибыли, используемый для выплаты дивидендов 06 400 200
Коэффициент выплат (гр. 06/гр. 04 • 100%) 07 50% 20%
136
Основное правило — максимальное использование нераспределен-
ной прибыли в качестве источника финансирования.
Пример 2
Таблица 6
Расчет коэффициента выплат
по методу постоянного размера дивидендов
Показатель № гр. Год 1 Год 2 ГодЗ
Акционерный капитал 01 1000 1600 2000
Нераспределенная прибыль 02 800 1200 1800
Масса дивиденда (гр. 01 • гр. 04/100%) 03 400 640 800
Ставка дохода на оплаченный капитал
(гр. 03/гр. 01 • 100%) 04 40% 40% 40%
Коэффициент выплат (гр. 03/гр. 02 • 100%) 05 50% 53,3% 44,4%
Основное правило — сохранение стабильного размера дивидендов
(ставки дохода на оплаченный капитал).
Пример 3
Расчет коэффициента выплат
по методу устойчивого прироста дивидендов
Таблица 7
Показатель № гр. Год 1 Год 2 ГодЗ
Акционерный капитал 01 1000 1600 2000
Нераспределенная прибыль 02 800 1000 1800
Установленный ежегодный прирост дивидендов 03 0 10% 10%
Масса дивиденда (гр. 01 • гр. 04/100%) 04 400 704 968
Ставка дохода на оплаченный капитал (ставка дохода
предыдущего периода • (100 + % прироста)/ 100%) 05 40% 44% 48,4%
Коэффициент выплат (гр. 04/гр. 02 • 100%) 06 50% 70,4% 53,8%
Основное правило — сохранение объявленного темпа роста диви-
дендов.
Пример 4
Таблица 8
Расчет коэффициента выплат
по методу постоянного коэффициента выплат
Показатель № гр. Год 1 Год 2 ГодЗ
Акционерный капитал 01 1000 1600 2000
Нераспределенная прибыль 02 800 1000 1800
Установленный коэффициент выплат 03 50% 50% 50%
Масса дивиденда (гр. 02 • гр. 03/100%) 04 400 500 900
Ставка дохода на оплаченный капитал
(гр. 04/гр. 01 • 100%) 05 40% 31,3% 45%
137
Основное правило — сохранение установленных пропорций рас-
пределения полученного дохода между акционерами и компанией.
Пример 5
Таблица 9
Расчет коэффициента выплат
по методу постоянной и переменной части дивиденда
Показатель № гр. Год 1 Год 2 ГодЗ
Акционерный капитал 01 1000 1600 2000
Нераспределенная прибыль 02 800 1100 1800
Установленная ставка дохода на оплаченный капитал
(постоянной части дивиденда) 03 40% 40% 40%
Постоянная часть массы дивиденда 04 400 640 800
Дополнительный дивиденд 05 0 0 150
Коэффициент выплат (гр. 04/ гр. 02 • 100%) 06 50% 58,2% 44,4%
Основное правило — регулярность выплат стабильных невысоких
дивидендов плюс дополнительные суммы в удачные годы.
Таким образом, разные подходы к расчету коэффициентов выплаты
дивидендов дают разные результаты. Каждый из указанных методов
имеет положительные и отрицательные стороны. Поэтому каждый
субъект рынка выбирает то, что его больше всего устраивает. Для
этого обязательно анализируется доходность долевых ценных бумаг.
138
§ 13. АНАЛИЗ ДОХОДНОСТИ ДОЛЕВЫХ
ЦЕННЫХ БУМАГ
Доходность акции определяется двумя факторами: получением части
распределяемой прибыли АО, т. е. дивиденда, и возможностью продать
бумагу на фондовой бирже по цене, большей цены приобретения. Ди-
виденд в абсолютном выражении — это, как отмечалось ранее, текущий
доход (f\d). Процентная ставка — ставка дивиденда в процентах или
коэффициентах — определяется таким образом:
где Д^ — дивидендный доход; Цн — номинальная цена акции.
Если номинальная стоимость акции — 1000 ден. ед., ставка диви-
денда — 1400% годовых, то текущий доход по акции составит
14-1000= 14000 ден. ед.
Итак, владелец акции через год с каждой инвестированной денеж-
ной единицы получит 14 денежных единиц, если акция приобретена по
номинальной стоимости.
Отношение дохода к инвестированным средствам, выраженное ко-
эффициентом или в процентах, называется доходностью, или став-
кой дохода, и характеризует рентабельность капитала, вложенного в
финансовые активы.
Текущая доходность акции для инвестора определяется ренди-
том /?, или ставкой текущего дохода
/? =
ц,
пр
где fl,d —текущий доход; Ц — цена приобретения акции (эмиссион-
ная или рыночная).
Если в нашем случае цена приобретения — 27000 ден. ед., то
14000
р „
27
« 0,52 ден. ед.
Рендит (/?) характеризует, сколько денежных единиц дохода получе-
но акционером на каждую инвестированную денежную единицу. По
нашему расчету на 1 ден. ед. владелец акции получает 0,52 ден. ед.
139
Начисление и выплату дивидендов регламентирует Закон УССР
"О ценных бумагах и фондовой бирже". Основным источником вы-
платы дивидендов, как известно, является чистая прибыль акционерно-
го общества, т. е. прибыль, остающаяся в распоряжении АО после уп-
латы налогов и других платежей в бюджет. Дивиденд по привилеги-
рованным акциям объявляется при их выпуске и выплачивается неза-
висимо от финансовых результатов деятельности общества. Если чи-
стой прибыли недостаточно, дивиденды по привилегированным акциям
выплачиваются за счет и в пределах специальных фондов, образован-
ных для этой цели. Акционеры вправе требовать выплаты объявлен-
ных дивидендов через суд. По обыкновенным акциям дивиденды мо-
гут не выплачиваться, если прибыли нет или если она направлена на
другие цели — развитие производства, освоение рынков сбыта, реше-
ние специальных проблем производства и т. п.
Дивиденд за год объявляется на общем собрании акционеров по
предложению Совета директоров. При этом после обсуждения он
может быть увеличен или уменьшен общим собранием. Промежуточ-
ные (квартальные, полугодовые) дивиденды объявляются Советом ди-
ректоров.
Не выплачиваются дивиденды по акциям, которые не были выпуще-
ны в обращение и находятся на балансе АО. Согласно законодатель-
ству запрещается объявлять и выплачивать дивиденды, если общество
неплатежеспособно. Частично выплачиваются дивиденды при полной
оплате акций: выплата производится пропорционально оплаченной
части акций, если иное не оговорено в уставе АО. При первичном
размещении акций в первый год существования АО дивиденд выпла-
чивается пропорционально времени фактического нахождения цен-
ных бумаг в обращении.
Акционерное общество объявляет размер дивиденда без учета
налога на прибыль. В то же время оно является агентом государства
по сбору налогов и выплачивает дивиденды за вычетом налога. Ди-
виденды могут выплачиваться деньгами, акциями, облигациями, това-
рами.
Дивиденд — не единственный источник доходности акции. Важ-
ным фактором, увеличивающим ценность акции, является ожидание
владельца, что биржевой курс возрастет. Продав акцию по новой,
более высокой цене, ее бывший держатель получает дополнительную
прибыль. Как и дивиденд, дополнительный доход при росте курса ак-
ций или убыток при его падении определяется как в абсолютных еди-
140
ницах, так и в процентах. Абсолютный размер дополнительного дохо-
да (убытка) — это разница между курсовой ценой и ценой приобре-
тения:
Дд=Цк-Цпр-
где Цк — рыночная (курсовая) цена; Ц — цена приобретения (эмис-
сионная или рыночная).
Соотнося дополнительный доход с ценой приобретения, получаем
его процентное выражение — дополнительную доходность, или про-
центную ставку дополнительного дохода:
•inp
Зная размер дивиденда и дополнительный доход, нетрудно устано-
вить совокупный, или конечный, доход:
Дс = f\d + Дд.
Совокупная, или конечная, доходность
w Дс _ Д* + Дд
Ь ЦПР Цпр
Поскольку —— = /?, а —— = d,,, то dc - R + d,.
Unp Цпр
Ставка совокупного дохода равна сумме ставок текущего и допол-
нительного дохода. Составляющие совокупной доходности отражены
на схеме 21.
Факторы,определяющие
доходность акций
Схема 21. Формирование совокупной доходности акций
141
Рассмотрим следующую ситуацию: акция была приобретена в кон-
це 1994 г. по курсовой цене 20000 крб. (номинальная стоимость ее
была 1000 крб.) и через год в конце 1995 г. продана за 30000 крб.
Определим конечную доходность ценной бумаги при 1400% годовых.
Текущий доход по акции определяется ставкой дивиденда:
f(d= 14 -1000 = 14000 крб.
Дополнительный доход обусловлен разностью курсовой цены и
цены приобретения: Дд = 30000 - 20000 = 10000 крб.
Сумма дивидендного и дополнительного дохода даст совокупный
доход
Дс = 14000 + 10000 = 24000 крб.
Совокупная доходность
Это означает, что владелец акции, продав ценную бумагу через год
после покупки, с каждого инвестированного карбованца получит
1,2 крб. конечного дохода, или, с учетом перехода на гривны,
0,0012 коп.
С определением доходности акций неразрывно связан расчет курсо-
вой цены, поскольку рыночная Цена на момент покупки обусловливает
текущую, дополнительную и совокупную доходность, а рыночная цена на
момент продажи оказывает влияние на размер дополнительного дохода.
На первый взгляд, уровень курсовой цены складывается стихийно
под воздействием спроса и предложения. Но это только "видимая
часть айсберга". Основным регулятором рыночной цены акции явля-
ется состояние экономики. Экономический спад, инфляция, обесцени-
вание денег побуждают вкладывать капитал не в банк, а в реальный
товар, в том числе и ценные бумаги. В этот период курсы акций, осо-
бенно акционерных обществ, производящих продукцию, поднимаются
и существенно отличаются от номинальной их стоимости. С выравни-
ванием экономического положения происходит стабилизация денеж-
ного обращения, растет банковский процент, выплачиваемый по вкла-
дам, деньги выгодно помещать в банк. Спрос на ценные бумаги падает,
курс их уменьшается.
В зависимости от состояния экономики акционерные общества
работают по-разному. Если компания на подъеме, успешно развивает-
ся и увеличивает прибыль, то возрастают дивиденды акционеров и,
следовательно, престиж ценных бумаг, курсовая цена которых возрас-
142
тает. Уменьшение размера дивидендов свидетельствует о неблагопо-
лучии в акционерном обществе, что приводит к обесцениванию его
ценных бумаг.
Зависимость курса акций от экономического состояния АО можно
выразить так: на каждый момент времени курсовая цена прямо пропор-
циональна ставке дивиденда и обратно пропорциональна ставке бан-
ковского процента. В качестве дивиденда инвестор должен получить ту
же сумму, как если бы он положил в банк деньги, затраченные на при-
обретение акции по курсовой цене. Это можно выразить формулой
Ц = *Мн_
Чк . >
где Цк — курсовая цена; d — ставка дивиденда; Цн —
цена; /'. — ставка банковского процента.
Из приведенной формулы следует:
номинальная
где /'. Цк — сумма процентов от вложения имеющегося капитала Ц в
банке; d Цн — сумма процентов (в виде дивидендов) от инвестирова-
ния имеющегося капитала Цк в акции.
Подтвердим эту зависимость следующей ситуацией. Ставка бан-
ковского процента не менялась 5 месяцев и составила 60%. Ставка
дивиденда по месяцам была соответственно 80, 85, 90, 100, 1 10. Номи-
нальная цена акции — 1000 грн. Рассмотрим зависимость курсовой
цены и дивидендной ставки.
Применив соответствующую формулу, рассчитаем курсовую цену
ценной бумаги. Оформим расчеты в виде табл. 10.
Таблица 10
Расчет курсовой цены ценной бумаги
Месяц Ставка дивиденда Расчет курсовой цены, грн.
I 80 (1000 • 80)/60=1333,33
II 85 (1000 • 85)/60=1416,67
III 90 (1000 • 90)/60=1500,00
IV 110 (1000- 110)/60=1833,33
V 100 (1000 • 100)760=1666,67
Полученные данные отобразим в виде графика зависимости курсо-
вой цены ценной бумаги от ставки дивиденда (рис. 6). Из этого графи-
ка видно, что данная зависимость прямо пропорциональна.
143
Месяц
Ставка дивиденда, %
1000
1300 1400 1500 1600 1700 1800
Курсовая цена, грн.
————— — динамика ставки дивиденда
— — — — — динамика курсовой цены ценной бумаги
Рис. в
Рассмотрим другой случай, когда ставка дивиденда постоянна (80%),
а ставка банковского процента изменяется следующим образом: 140, 120,
90,60,45.
Теперь при увеличении ставки банковского процента курсовая цена
ценной бумаги уменьшается (табл.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31
трех эмитентов в 1995 т. с учетом выплаты дивидендов по ним
Не всегда выплата дивидендов осуществляется в денежной форме.
Компании могут рассчитаться с инвесторами и так называемыми не-
денежными дивидендами. Такой расчет может быть произведен дво-
яко: через выплату акциями и дробление акций.
Дивиденды, выплаченные акциями, т. е. в виде дополнительных
акций, могут быть выплачены вместо денежных дивидендов тогда, ког-
да фирме требуются дополнительные средства для инвестиций и ру-
ководство не желает изымать средства из оборота для выплаты диви-
дендов. Дробление акций похоже на выплату дивидендов акциями, но
связано с выпуском большего количества акций. Когда фирма заяв-
ляет, что она дробит свои акции в отношении 2:1, то это значит, что
инвестор, у которого есть 20 акций этой же фирмы, получит еще 20.
При этом номинал акции пропорционально уменьшается вдвое.
Две вышеназванные формы неденежных дивидендов не нарушают
прав акционеров, но позволяют фирме удерживать средства в оборо-
те. Такая картина имеет преимущественно психологический эффект
для инвесторов и акционеров.
Каждая компания по-своему ограничивает выплату дивидендов.
Поскольку в законодательстве Украины не предусматриваются специ-
альные юридические ограничения, остановимся на финансовых и воз-
можных договорных ограничениях.
Финансовые ограничения вызваны потребностью поддерживать
активное финансовое состояние эмитента, избежать высокой стоимо-
сти финансирования и исключить случайность неплатежеспособности.
Тот факт, что фирма имеет высокие доходы еще не означает, что у нее
есть деньги для выплаты дивидендов акционерам. Фирма всегда учи-
тывает инвестиции, которые необходимы для достижения определен-
ного уровня доходов. Более того, молодым, развивающимся компани-
134
ям, требуются значительные средства. Рассудительные финансовые
менеджеры предварительно заботятся о выплате дивидендов сегод-
ня и в будущем и соотносят достаточность средств с покрытием тре-
бований кредиторов и пожеланиями акционеров. Для эмитента про-
блема ликвидности имеет приоритет перед проблемой выплаты ди-
видендов.
В отдельных случаях возникают договорные ограничения на выплату
дивидендов. Например, сумма дивидендов к оплате ограничивается оп-
ределенным процентом от доходов. Эти ограничения направлены также
на защиту кредиторов, т. е. на поддержку способности фирмы покрыть
свои фиксированные финансовые обязательства.
Дивидендная политика довольно непосредственно влияет на цену
акций эмитента. Такая детерминированность очевидна из формулы
где Цд — цена акции; d — величина дивидендов; Д — ставка дохода,
который должна иметь фирма, чтобы окупить свои инвестиции, т. е.
ставка дисконта; Ас/ — темп прироста дивидендов.
Любое изменение дивидендной политики влияет на отношение
инвесторов к фирме, и это отражается на цене ее акций.
Итак, несколько основных выводов.
Дивиденды важны потому, что они сигнализируют акционерам и
инвесторам о способности фирмы получать доход. Дивиденды служат
основой определения цены акций и являются важнейшим компонен-
том определения эффективности вложений в ценные бумаги.
Лучшей дивидендной политикой считается та, которая привлекает
инвесторов и максимизирует рыночную цену акций фирмы. Важно
производить стабильную выплату дивидендов, что дает положитель-
ный результат в контактах с инвесторами. Вместе с тем дивидендная
политика должна быть достаточно консервативной, чтобы свести к ми-
нимуму неопределенность будущих выплат.
Компании, доходы которых периодически изменяются, должны ре-
гулярно платить низкие дивиденды, по возможности растущие, и тем
самым демонстрировать общественному мнению свое последователь-
ное развитие или имитировать его.
Говоря о дивидендной политике, мы понимаем под этим совокуп-
ность используемых акционерным обществом принципов и методов
выплаты дивидендов в соответствии с его экономическими целями в
135
определенный период. Существует пять основных методов проведения
дивидендной политики:
• остаточный;
• постоянного размера дивидендов;
• устойчивого прироста дивидендов;
• постоянного коэффициента выплат;
• постоянной и переменной части дивиденда.
В связи с таким многообразием методов расчета дивидендов мно-
гообразны и формы их выплаты (схема 20).
ОСНОВНЫЕ ФОРМЫ ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ
Схема 20. Основные формы выплаты дивидендов
Рассмотрим на примерах, как рассчитываются средства на выплату ди-
видендов по каждому из перечисленных методов (табл. 5—9).
Пример 1
Таблица 5
Расчет коэффициента выплат по остаточному методу
по принципу "чистого остатка"
Показатель № гр. Год 1 Год 2
Оптимальный бюджет капиталовложений АО 01 1000 1600
Привлечение ресурсов: собственных (новые выпуски акций или размещение ранее выпущенных акций) заемных (облигации или кредиты) 02 03 400 200 600 200
Внутренние источники: распределенная прибыль 04 800 1000
Всего источников ресурсов (гр. 02 + гр. 03 + гр. 04) 05 1400 1800
"Чистый остаток" нераспределенной прибыли, используемый для выплаты дивидендов 06 400 200
Коэффициент выплат (гр. 06/гр. 04 • 100%) 07 50% 20%
136
Основное правило — максимальное использование нераспределен-
ной прибыли в качестве источника финансирования.
Пример 2
Таблица 6
Расчет коэффициента выплат
по методу постоянного размера дивидендов
Показатель № гр. Год 1 Год 2 ГодЗ
Акционерный капитал 01 1000 1600 2000
Нераспределенная прибыль 02 800 1200 1800
Масса дивиденда (гр. 01 • гр. 04/100%) 03 400 640 800
Ставка дохода на оплаченный капитал
(гр. 03/гр. 01 • 100%) 04 40% 40% 40%
Коэффициент выплат (гр. 03/гр. 02 • 100%) 05 50% 53,3% 44,4%
Основное правило — сохранение стабильного размера дивидендов
(ставки дохода на оплаченный капитал).
Пример 3
Расчет коэффициента выплат
по методу устойчивого прироста дивидендов
Таблица 7
Показатель № гр. Год 1 Год 2 ГодЗ
Акционерный капитал 01 1000 1600 2000
Нераспределенная прибыль 02 800 1000 1800
Установленный ежегодный прирост дивидендов 03 0 10% 10%
Масса дивиденда (гр. 01 • гр. 04/100%) 04 400 704 968
Ставка дохода на оплаченный капитал (ставка дохода
предыдущего периода • (100 + % прироста)/ 100%) 05 40% 44% 48,4%
Коэффициент выплат (гр. 04/гр. 02 • 100%) 06 50% 70,4% 53,8%
Основное правило — сохранение объявленного темпа роста диви-
дендов.
Пример 4
Таблица 8
Расчет коэффициента выплат
по методу постоянного коэффициента выплат
Показатель № гр. Год 1 Год 2 ГодЗ
Акционерный капитал 01 1000 1600 2000
Нераспределенная прибыль 02 800 1000 1800
Установленный коэффициент выплат 03 50% 50% 50%
Масса дивиденда (гр. 02 • гр. 03/100%) 04 400 500 900
Ставка дохода на оплаченный капитал
(гр. 04/гр. 01 • 100%) 05 40% 31,3% 45%
137
Основное правило — сохранение установленных пропорций рас-
пределения полученного дохода между акционерами и компанией.
Пример 5
Таблица 9
Расчет коэффициента выплат
по методу постоянной и переменной части дивиденда
Показатель № гр. Год 1 Год 2 ГодЗ
Акционерный капитал 01 1000 1600 2000
Нераспределенная прибыль 02 800 1100 1800
Установленная ставка дохода на оплаченный капитал
(постоянной части дивиденда) 03 40% 40% 40%
Постоянная часть массы дивиденда 04 400 640 800
Дополнительный дивиденд 05 0 0 150
Коэффициент выплат (гр. 04/ гр. 02 • 100%) 06 50% 58,2% 44,4%
Основное правило — регулярность выплат стабильных невысоких
дивидендов плюс дополнительные суммы в удачные годы.
Таким образом, разные подходы к расчету коэффициентов выплаты
дивидендов дают разные результаты. Каждый из указанных методов
имеет положительные и отрицательные стороны. Поэтому каждый
субъект рынка выбирает то, что его больше всего устраивает. Для
этого обязательно анализируется доходность долевых ценных бумаг.
138
§ 13. АНАЛИЗ ДОХОДНОСТИ ДОЛЕВЫХ
ЦЕННЫХ БУМАГ
Доходность акции определяется двумя факторами: получением части
распределяемой прибыли АО, т. е. дивиденда, и возможностью продать
бумагу на фондовой бирже по цене, большей цены приобретения. Ди-
виденд в абсолютном выражении — это, как отмечалось ранее, текущий
доход (f\d). Процентная ставка — ставка дивиденда в процентах или
коэффициентах — определяется таким образом:
где Д^ — дивидендный доход; Цн — номинальная цена акции.
Если номинальная стоимость акции — 1000 ден. ед., ставка диви-
денда — 1400% годовых, то текущий доход по акции составит
14-1000= 14000 ден. ед.
Итак, владелец акции через год с каждой инвестированной денеж-
ной единицы получит 14 денежных единиц, если акция приобретена по
номинальной стоимости.
Отношение дохода к инвестированным средствам, выраженное ко-
эффициентом или в процентах, называется доходностью, или став-
кой дохода, и характеризует рентабельность капитала, вложенного в
финансовые активы.
Текущая доходность акции для инвестора определяется ренди-
том /?, или ставкой текущего дохода
/? =
ц,
пр
где fl,d —текущий доход; Ц — цена приобретения акции (эмиссион-
ная или рыночная).
Если в нашем случае цена приобретения — 27000 ден. ед., то
14000
р „
27
« 0,52 ден. ед.
Рендит (/?) характеризует, сколько денежных единиц дохода получе-
но акционером на каждую инвестированную денежную единицу. По
нашему расчету на 1 ден. ед. владелец акции получает 0,52 ден. ед.
139
Начисление и выплату дивидендов регламентирует Закон УССР
"О ценных бумагах и фондовой бирже". Основным источником вы-
платы дивидендов, как известно, является чистая прибыль акционерно-
го общества, т. е. прибыль, остающаяся в распоряжении АО после уп-
латы налогов и других платежей в бюджет. Дивиденд по привилеги-
рованным акциям объявляется при их выпуске и выплачивается неза-
висимо от финансовых результатов деятельности общества. Если чи-
стой прибыли недостаточно, дивиденды по привилегированным акциям
выплачиваются за счет и в пределах специальных фондов, образован-
ных для этой цели. Акционеры вправе требовать выплаты объявлен-
ных дивидендов через суд. По обыкновенным акциям дивиденды мо-
гут не выплачиваться, если прибыли нет или если она направлена на
другие цели — развитие производства, освоение рынков сбыта, реше-
ние специальных проблем производства и т. п.
Дивиденд за год объявляется на общем собрании акционеров по
предложению Совета директоров. При этом после обсуждения он
может быть увеличен или уменьшен общим собранием. Промежуточ-
ные (квартальные, полугодовые) дивиденды объявляются Советом ди-
ректоров.
Не выплачиваются дивиденды по акциям, которые не были выпуще-
ны в обращение и находятся на балансе АО. Согласно законодатель-
ству запрещается объявлять и выплачивать дивиденды, если общество
неплатежеспособно. Частично выплачиваются дивиденды при полной
оплате акций: выплата производится пропорционально оплаченной
части акций, если иное не оговорено в уставе АО. При первичном
размещении акций в первый год существования АО дивиденд выпла-
чивается пропорционально времени фактического нахождения цен-
ных бумаг в обращении.
Акционерное общество объявляет размер дивиденда без учета
налога на прибыль. В то же время оно является агентом государства
по сбору налогов и выплачивает дивиденды за вычетом налога. Ди-
виденды могут выплачиваться деньгами, акциями, облигациями, това-
рами.
Дивиденд — не единственный источник доходности акции. Важ-
ным фактором, увеличивающим ценность акции, является ожидание
владельца, что биржевой курс возрастет. Продав акцию по новой,
более высокой цене, ее бывший держатель получает дополнительную
прибыль. Как и дивиденд, дополнительный доход при росте курса ак-
ций или убыток при его падении определяется как в абсолютных еди-
140
ницах, так и в процентах. Абсолютный размер дополнительного дохо-
да (убытка) — это разница между курсовой ценой и ценой приобре-
тения:
Дд=Цк-Цпр-
где Цк — рыночная (курсовая) цена; Ц — цена приобретения (эмис-
сионная или рыночная).
Соотнося дополнительный доход с ценой приобретения, получаем
его процентное выражение — дополнительную доходность, или про-
центную ставку дополнительного дохода:
•inp
Зная размер дивиденда и дополнительный доход, нетрудно устано-
вить совокупный, или конечный, доход:
Дс = f\d + Дд.
Совокупная, или конечная, доходность
w Дс _ Д* + Дд
Ь ЦПР Цпр
Поскольку —— = /?, а —— = d,,, то dc - R + d,.
Unp Цпр
Ставка совокупного дохода равна сумме ставок текущего и допол-
нительного дохода. Составляющие совокупной доходности отражены
на схеме 21.
Факторы,определяющие
доходность акций
Схема 21. Формирование совокупной доходности акций
141
Рассмотрим следующую ситуацию: акция была приобретена в кон-
це 1994 г. по курсовой цене 20000 крб. (номинальная стоимость ее
была 1000 крб.) и через год в конце 1995 г. продана за 30000 крб.
Определим конечную доходность ценной бумаги при 1400% годовых.
Текущий доход по акции определяется ставкой дивиденда:
f(d= 14 -1000 = 14000 крб.
Дополнительный доход обусловлен разностью курсовой цены и
цены приобретения: Дд = 30000 - 20000 = 10000 крб.
Сумма дивидендного и дополнительного дохода даст совокупный
доход
Дс = 14000 + 10000 = 24000 крб.
Совокупная доходность
Это означает, что владелец акции, продав ценную бумагу через год
после покупки, с каждого инвестированного карбованца получит
1,2 крб. конечного дохода, или, с учетом перехода на гривны,
0,0012 коп.
С определением доходности акций неразрывно связан расчет курсо-
вой цены, поскольку рыночная Цена на момент покупки обусловливает
текущую, дополнительную и совокупную доходность, а рыночная цена на
момент продажи оказывает влияние на размер дополнительного дохода.
На первый взгляд, уровень курсовой цены складывается стихийно
под воздействием спроса и предложения. Но это только "видимая
часть айсберга". Основным регулятором рыночной цены акции явля-
ется состояние экономики. Экономический спад, инфляция, обесцени-
вание денег побуждают вкладывать капитал не в банк, а в реальный
товар, в том числе и ценные бумаги. В этот период курсы акций, осо-
бенно акционерных обществ, производящих продукцию, поднимаются
и существенно отличаются от номинальной их стоимости. С выравни-
ванием экономического положения происходит стабилизация денеж-
ного обращения, растет банковский процент, выплачиваемый по вкла-
дам, деньги выгодно помещать в банк. Спрос на ценные бумаги падает,
курс их уменьшается.
В зависимости от состояния экономики акционерные общества
работают по-разному. Если компания на подъеме, успешно развивает-
ся и увеличивает прибыль, то возрастают дивиденды акционеров и,
следовательно, престиж ценных бумаг, курсовая цена которых возрас-
142
тает. Уменьшение размера дивидендов свидетельствует о неблагопо-
лучии в акционерном обществе, что приводит к обесцениванию его
ценных бумаг.
Зависимость курса акций от экономического состояния АО можно
выразить так: на каждый момент времени курсовая цена прямо пропор-
циональна ставке дивиденда и обратно пропорциональна ставке бан-
ковского процента. В качестве дивиденда инвестор должен получить ту
же сумму, как если бы он положил в банк деньги, затраченные на при-
обретение акции по курсовой цене. Это можно выразить формулой
Ц = *Мн_
Чк . >
где Цк — курсовая цена; d — ставка дивиденда; Цн —
цена; /'. — ставка банковского процента.
Из приведенной формулы следует:
номинальная
где /'. Цк — сумма процентов от вложения имеющегося капитала Ц в
банке; d Цн — сумма процентов (в виде дивидендов) от инвестирова-
ния имеющегося капитала Цк в акции.
Подтвердим эту зависимость следующей ситуацией. Ставка бан-
ковского процента не менялась 5 месяцев и составила 60%. Ставка
дивиденда по месяцам была соответственно 80, 85, 90, 100, 1 10. Номи-
нальная цена акции — 1000 грн. Рассмотрим зависимость курсовой
цены и дивидендной ставки.
Применив соответствующую формулу, рассчитаем курсовую цену
ценной бумаги. Оформим расчеты в виде табл. 10.
Таблица 10
Расчет курсовой цены ценной бумаги
Месяц Ставка дивиденда Расчет курсовой цены, грн.
I 80 (1000 • 80)/60=1333,33
II 85 (1000 • 85)/60=1416,67
III 90 (1000 • 90)/60=1500,00
IV 110 (1000- 110)/60=1833,33
V 100 (1000 • 100)760=1666,67
Полученные данные отобразим в виде графика зависимости курсо-
вой цены ценной бумаги от ставки дивиденда (рис. 6). Из этого графи-
ка видно, что данная зависимость прямо пропорциональна.
143
Месяц
Ставка дивиденда, %
1000
1300 1400 1500 1600 1700 1800
Курсовая цена, грн.
————— — динамика ставки дивиденда
— — — — — динамика курсовой цены ценной бумаги
Рис. в
Рассмотрим другой случай, когда ставка дивиденда постоянна (80%),
а ставка банковского процента изменяется следующим образом: 140, 120,
90,60,45.
Теперь при увеличении ставки банковского процента курсовая цена
ценной бумаги уменьшается (табл.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31