Хотя индекс "DJIA" самый популярный, самый известный и чаще все-
го упоминается, более точным показателем состояния рынка является
индекс "S & Р 500", который был учрежден в 1923 году. Если тогда в
этом индексе были 233 акции, то с 1957 г. он охватывает 500 компаний
из 83 индустриальных групп стоимостью более 3 трлн. дол. В индексах
"S & Р" учтены пять основных групп: индустриальная, транспортная, ком-
мунальные услуги, финансы и сборная.
Все индексы "S & Р" — "market weighted" — отражают суммарную
стоимость всех акций всех компаний в индексе. Определяется это так:
цены акций умножаются на количество акций, и результат делится на
суммарную базовую стоимость всех акций в 1941—1943 гг., после чего
результат умножается на 10.
176
Индексы "S & Р" и "Dow Jones" по-разному реагируют на измене-
ние цен. Индекс "Dow Jones" может сильно упасть из-за одной доро-
гой акции, а индекс "S & Р" — почти не измениться. В 1957 г. за ос-
нову была принята цифра 10, которая соответствовала уровню 1941—
1943 гг. С 1976 г. в индексе "S & Р 500" присутствуют четыре группы:
400 индустриальных компаний, 40 фирм коммунальных услуг, 20 транс-
портных и 40 финансовых корпораций. 80 процентов акций этого ин-
декса торгуются на NYSE.
Все индексы "S & Р" получили начальную величину в 10 единиц,
соответствующую периоду 1941—1943 гг. Сегодня это самый популяр-
ный после индекса "Dow Jones" барометр, который гораздо точнее от-
ражает поведение рынка, чем индекс "Dow Jones". Но направления этих
двух индексов зачастую совпадают, и разница в изменениях их курсов
часто небольшая.
Эти индексы используют большие компании и банки, а самый лучший
показатель для среднего американского инвестора — это индекс "Value
Line Composite". Он появился и ведется с 1961 года. Из его 1700 акций
72% торгуются на NYSE, 20,8% - на ОТС, 5% - на АМЕХ и 2,6% -
на канадских биржах. Индекс включает сейчас 99 индустриальных групп,
1491 индустриальную фирму, 164 компании коммунальных услуг и 10
железных дорог. Но этот состав меняется.
Основа индекса составляла 100 единиц. Это геометрически усред-
ненный индекс, который не учитывает "вес" акций. Как и индекс "Dow
Jones", он игнорирует их количество, рассматривая только цену.
Бывает, что индекс "Dow Jones" идет вверх, а индекс "Value Line
Composite" — вниз. Это значит, что хотя финансовые институты и поку-
пают акции больших корпораций, инвесторы чувствуют себя не очень уве-
ренно и не хотят приобретать акции. Широкая база и равный вес всех
акций делает этот индекс более точным показателем рынка и более пра-
вильно определяет настроения инвесторов.
Очень интересный сервис: "Value Line Investment Survey" прослежи-
вает 1700 компаний, акции которых входят в состав "Value Line
Composite". Эти акции делятся на 5 групп. В первую группу входят 6%
акций, во вторую — 18, в третью — 52, в четвертую — 18 и в пятую —
6%. Сама система отбора держится в секрете, но формула учитывает
заработки компаний в течение долгого времени, момент сегодняшних
заработков, неожиданный рост заработков, а также поведение цен в пос-
леднее время.
177
12 9-247
Еще одним популярным индексом является "Major Market Index"
(MMI), который построен так, чтобы дублировать индекс "Dow Jones",
поскольку сам индекс "Dow Jones" не позволяет играть опционами или
фьючерсами. Индекс "ММГ очень близко имитирует индекс "Dow
Jones", так как из его 20 акций 15 входят в индекс "Dow Jones", а еще
пять торгуются на NYSE.
NYSE Composite представляет собой группу из 5 индексов. Отсчет
был начат с 1965 г. с 50 долларов. Индексы "взвешены" по рыночной
стоимости, а не по цене акций.
Часто используется и "Russell 3000 Index", который отбирает 3000
самых больших американских акций по капитализации. Индекс "Russell
1000" охватывает наиболее крупные компании, a "Russell 2000 Small
Stock Index" составлен из компаний стоимостью от 25 млн. до 257 млн.
долларов.
Есть много неплохих новых индексов. У них, к сожалению, нет ис-
тории, поэтому эти индексы не имеют такого значения, как проверен-
ные временем более старые.
Согласно расчетам специалистов FTSE International (внебиржевой
фондовой системы), ежедневно подсчитывается около 2500 индексов,
из которых более 50 — новых, отражающих ситуацию в момент под-
счета.
В настоящее время в Европе распространен индекс "Евротоп", охва-
тывающий ведущие европейские компании и отслеживающий ситуацию
на фондовом рынке континента. Однако в каждой стране есть свои ин-
дексы. Среди них обязательно выделяется один наиболее весомый. Так,
в Великобритании — это индекс "FT-SE 100" ("Футси") — имя индек-
са газеты "Financial Times", который отражает рыночную стоимость 100
наиболее крупных компаний, котирующихся на Лондонской фондовой
бирже. В Германии ведущим является индекс "DAX", охватывающий 30
крупнейших компаний страны, во Франции — индекс "САС-40", оцени-
вающий ситуацию на фондовом рынке страны по динамике 40 крупных
компаний; в Италии — индекс "MIB". В Японии ведущим индексом, по
которому сверяют свою деятельность другие, является "Никкей"; в Гон-
конге — индекс "Ханг Сенг"; в России — индекс "РОС" (табл. 13).
Таблица 13
178
Фондовые индексы и их расчетная база
Название индекса Страна Количество акций Виды акций и база расчета Значение на 02.07.96
1 \ 2 3 4 5
DOW JONES Industrial Averaqe (DJIA) США 30 Акции ведущих промышленных корпораций 5720,38
Композиты вный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (New York Stock Exchange Composite Index) США 2128 1994 г. Все акции НФБ База: 50 (1965) 361,01
Standard and Poor's 500 Index (S&P 500) США 400 20 40 40 Акции промышленных компаний Акции транспортных компаний Акции финансовых компаний Акции коммунальных компаний База: 10 (1941 — 1943) 673,61
Композитный индекс Насдак (NAS-DAQ Composite Index)) США 4013 База: 100 (1971) 1191,15
Amsterdam EOE Index (AEX Index) Нидерланды 25 Наиболее ликвидные списочные акции
Financial Times Actuaries All Share Index (FTA) Великобритания 660 Списочные акции
Financial Times Stock Exchange Index (FT-SE 100) Великобритания 100 (30) Списочные акции ведущих компаний База: 1000 (1984) 5061,46
Toronto Stock Exchange Index (TSE 100) Канада 100 Наиболее ликвидные акции
Композитный индекс Торонтской фондовой биржи (TSE 300) Канада 300 База: 1000 (1984) 3725,7
Индекс "Никкей" (Nikkei Dow Jones Average) Япония 225 22347,97
12*9-247
179
Окончание табл. 13
1 2 3 4 5
Индекс Токийской фондовой биржи (TOPIX) Япония 1235 База: 100 (1968) 1699,43
Общий индекс (SBF 250) Франция 250 База: 1000 (1990) 1232,86*
Индекс "САС-40" Франция 40 База: 1000 (1989) 2111,80
Общий индекс немецких акций (DAX) Германия 30 База: 1000 (1987) 2572,25
Швейцарский фондовый индекс (SPI) Швейцария 351 База: 1000 (1987) 2123,40*
Индекс "Ханг-Сенг" (Hang Seng Index) Гонконг 33 11084,43
Общий индекс простых акций (АН Ordinaries Index) Гонконг 520 База: 1000 (1986) 4770,57*
Общий индекс простых акций (АН Ordinaries Index) Австралия 320 База: 500 (1979) 2256,3
Корейский композитный индекс (KOSPI) Корея 714 База: 100 (1980) 837,93
Индекс Миланской фондовой биржи (MIB) Италия 320 База: 1000 (1975) 9138,0*
На конец 1995 г.
Однако как бы ни был разнообразен мир фондовых индексов, обоб-
щающих ситуацию с изменением курсовой стоимости тех или иных цен-
ных бумаг, в основном они отличаются четырьмя чертами: номенклату-
рой ценных бумаг (которая может определяться как анализируемыми ви-
дами ценных бумаг, так и кругом эмитентов, различающихся, например, по
роду своей деятельности или еще по каким-то признакам); способом
усреднения информации; курсом, который изучается (покупки, продажи,
средний), и базой сравнения (если сопоставляется текущий момент с пре-
дыдущим, то такой индекс обычно называют цепным, если с определен-
ным моментом времени — базисным).
180
Сложность расчета индекса заключается в сборе информации, кото-
рый представляет техническую трудность.
Один из принципиальных недостатков всех используемых сегодня
индексов состоит в том, что применяется не взвешенное усреднение.
Другими словами, если изменение курса ценных бумаг одного эмитента
составило 6%, а другого — 10%, то среднее изменение объявляется
равным 8% несмотря на то, что один эмитент мог продать ценную бума-
гу на 1 тыс. грн., а второй — на 1 млн. грн.
Хороший индекс должен быть ближе к изменению курсов ценных
бумаг, которых продано на большую сумму, т. е. его надо взвесить по
объемам продаж. Однако здесь и начинаются трудности с получением
такой информации у продавцов ценных бумаг. Эти трудности обуслов-
лены тем, что сами продавцы не имеют верного ориентира на фондо-
вом рынке. Некоторые продавцы ценных бумаг, имеющие в своем шта-
те квалифицированных аналитиков, зная собственные объемы продаж,
сами рассчитывают свой индекс фондового рынка (например, "Комекс-
Брок").
Агентство "City-telerate" ввело свою систему City-индексов для
оценки ситуации на фондовом рынке Украины.
CityAVERAGE (CityAV) — один из индексов, который используется
для анализа фондового рынка, невзвешенный, ориентированный на
средний курс ценных бумаг. Однако кроме этого рассчитываются и
два взвешенных индекса: CityNUMBER OF SELLERS (CityNS) - по ко-
личеству торговцев данными ценными бумагами, а также CityMARKET
POTENTIAL (CityMP) — по размеру эмиссии. Индекс CityNS хоть в ка-
кой-то степени дифференцирует эмитентов по спросу на их ценные бу-
маги. Индекс CityMP показывает, как изменится средний курс ценных
бумаг при условии, что по последней цене будет продана вся эмиссия,
т. е. характеризует потенциал фондового рынка. Если индекс CityMP
превышает индекс CityNS, то это означает, что стоимость ценных бу-
маг крупных (по размеру эмиссии) эмитентов в среднем растет быст-
рее, чем мелких, и наоборот.
Поскольку фондовый рынок Украины еще только формируется, се-
годня невозможно применить традиционный подход, когда расчеты
проводятся по фиксированному количеству эмитентов. В слишком не-
устойчивой и быстро меняющейся ситуации на внебиржевом и бирже-
вом фондовом рынках могут быстро возникать и исчезать те или
181
иные ценные бумаги тех или иных эмитентов. Это обусловило решение
агентства рассчитывать недельные индексы фондового рынка по изме-
няющемуся количеству эмитентов (City top 20), ценными бумагами кото-
рых торговало наибольшее (по информации "City-telerate") количество
торговцев.
Аналогичное решение приняла газета "Финансовая Украина", кото-
рая начиная с мая 1994 г. рассчитывала фондовый индекс ликвидных
акций Украины — L-индекс. Он отражал ситуацию на рынке ценных
бумаг с поддерживаемой ликвидностью. Основными критериями при
выборе акций таких компаний были: обеспечение ликвидности акций в
течение последних двух месяцев, еженедельные (как минимум) котиров-
ки акций.
К сожалению, в связи с отсутствием достаточного количества ком-
паний (на 1 мая 1994 г. их было всего 16), акции которых удовлетво-
ряли бы приведенным критериям, конкуренции при определении вклю-
чаемых в L-индекс ценных бумаг практически не было. Поэтому от гра-
дации по другим критериям (размеры маржи, темпы роста курсовой
стоимости акций, периодичность котировок и т. д.) пришлось отказать-
ся. Итак, по выбранным акциям (на начало 1996 г. их уже было 27)
еженедельно рассчитывается индекс как среднеарифметическое значе-
ние прироста (снижения) цен покупки акций, то есть по типу 4. В каче-
стве базового момента, т. е. времени начального отсчета, выбрано
2 мая 1994 г., значение базового L-индекса было приравнено к еди-
нице. Для расчетов берутся максимальные цены покупки акций компа-
ниями-эмитентами или торговцами как наиболее реально отражающие
их рыночную стоимость.
Выбор индекса данного типа вызван несформированностью отече-
ственного рынка ценных бумаг, своеобразием акций, выбранных для
расчета индекса. Разброс курсовой стоимости не позволяет приме-
нить индекс первого типа. Отсутствие информации о количестве об-
ращающихся акций, объемах продаж, а также тот факт, что первичное
размещение акций некоторых эмитентов, чьи бумаги учитываются при
расчете индекса, еще не было закончено, не давали возможности при-
менить средневзвешенные индексы второго типа. Расчет среднегео-
метрического индекса не слишком нагляден. Выбранный же индекс
наиболее прост и рассчитывается на основании единственно доступ-
ных на сегодняшний день данных.
Данный индекс не абсолютен. Это объясняется следующими факто-
рами:
182
• отсутствием развитого биржевого рынка как одного из усло-
вий обеспечения ликвидности ценных бумаг;
• недостатком информации, необходимой для детального анали-
за динамики изменения индекса;
• существенными различиями в дивидендной политике компаний.
Для устранения такого дисбаланса прорабатывается вариант
учета дивидендных выплат в предложенном индексе;
• встречающимся высоким размером маржи между курсами про-
даж и покупки (200% и более).
Если ценная бумага удовлетворяет всем критериям в течение как
минимум месяца, она вводится в состав L-индекса. При появлении не-
соответствия акции какой-либо компании из базовой зоны предъявля-
емым требованиям (например, отказ компании-эмитента от поддержа-
ния ликвидности) она автоматически исключается, а ее место занима-
ет акция из буферной зоны.
Постоянное увеличение количества акций, входящих в L-индекс,
позволяет сегментировать их как по регионам распространения, так и
по видам деятельности.
Многие биржевые специалисты западных бирж для расчета ин-
дексов применяют теории, основанные на нелинейной статистике,
теории вероятности и прочих объектах изучения сложных наук. По-
пытаемся разобраться в некоторых из этих теорий, не вдаваясь в
научные тонкости.
Если величины финансовых показателей возвести в квадрат либо
просто считать эти величины положительными, то прослеживается
такая закономерность. Если однажды была получена большая при-
быль или большой убыток, то можно утверждать, что на следующий
день также будет получена либо большая прибыль, либо большой
убыток, но что именно — неизвестно. Другими словами, можно пред-
сказать уровень непостоянства рынков. Только зная это, можно полу-
чать прибыль с помощью операций с опционами. Но уровень непосто-
янства влияет также и на цены — чем меньше непостоянство, тем доль-
ше длится период роста или падения цен. Верными оказались старые
правила биржевиков: покупать, если средний уровень цен за кратко-
срочный предшествующий период превысил среднюю цену за долго-
срочный период; также покупать, если индекс превысил свой после-
дний минимум; продавать, если он упал ниже последнего минимума.
Эти правила, которые объясняются психологией инвесторов, теперь
подтверждены статистически.
183
Статистика опровергает утверждение о хаотичности финансовых
рынков — тенденции на таких рынках проявляются Дольше, чем это
было бы возможно при хаосе. Следовательно, рынки "быков" и "мед-
ведей" действительно существуют.
Упомянутые выше теории достаточно разумны и действенны, одна-
ко на практике обычно используется более простой способ предска-
зания финансового будущего. Идея чрезвычайно проста — если те-
кущая ситуация в точности соответствует тому, что происходило в
прошлом, то велика вероятность того, что в будущем произойдет имен-
но то, что последовало за этим эпизодом из прошлого. Для того что-
бы воспользоваться этой идеей, нужны:
• мощный компьютер;
• база данных, подробно отражающая состояние интересующего
рынка за несколько лет;
• программа, цель которой — с максимальной точностью опреде-
лить совпадения факторов и возможные действия других торгу-
ющих на рынке. Помимо этого важно также учитывать, что, во-
первых, не только вы можете таким образом узнать будущее и,
во-вторых, с течением времени изменяются условия, в которых
действуют рынки (законы, правила, внешние факторы). Поэтому
далеко не всегда, глядя в прошлое, можно увидеть будущее.
184
§ 18. МОДЕЛИРОВАНИЕ БИРЖЕВОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Как можно судить из практики функционирования фондовых бирж,
торги могут происходить по аукционному принципу, когда фондовые
брокеры продают акции на основе конкурентных торгов. Ответствен-
ность за поддержание порядка на рынке лежит на специалистах, каж-
дый из которых работает с определенными пакетами акций. Работа
такого специалиста заключается в том, что он совершает операции за
свой собственный счет с тем, чтобы обеспечить непрерывность работы
рынка в случае дисбаланса между предложением и спросом. За ока-
зание услуг специалист получает вознаграждение в виде брокерских
комиссионных.
Но не все биржи полагаются на специалистов. Некоторые (напри-
мер, такие, как французская, которая является образцом для многих
стран с переходной экономикой) осуществляют все виды торговли
ценными бумагами посредством централизованной компьютерной
системы. Все предложения по покупке и продаже ценных бумаг со-
браны у брокеров, имеющих разрешение работать на рынке. Эта ин-
формация централизованно обрабатывается. По истечении опреде-
ленного промежутка времени компьютер определяет цены, которые
соответствуют имеющимся предложениям потенциальных продавцов
и покупателей.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31