Выработаны и принципы функ-
ционирования цивилизованного фондового рынка:
• прозрачность;
• открытость и доступность;
• упорядоченность;
• конкурентность.
Этих стандартов и принципов необходимо придерживаться при
любой принятой форме организации фондового рынка. В соответ-
ствии с ними Украинский фондовый рынок сейчас разделен на два
сегмента — биржевой и внебиржевой. Такое разделение четко за-
фиксировано в Концепции функционирования и развития фондового
рынка Украины. Биржевой сегмент — рынок биржевых фирм и бан-
ков, преимущественно брокерский. На этом рынке Украины обращает-
ся не более 1% ценных бумаг. Внебиржевой сегмент — рынок фи-
10
нансовых посредников, преимущественно дилерский, который согласно
упомянутой Концепции наряду с филиалами Украинской фондовой бир-
жи займет место региональных фондовых бирж.
Концепция предполагает создание общенациональной фондовой
биржи и ее филиалов в регионах, единого депозитария ценных бумаг при
этой бирже, единого клирингового банка, брокерской сети, в которой бро-
керы являются посредниками между эмитентами и инвесторами.
Существуют две формы обращения ценных бумаг: наличная (физи-
ческая) и безналичная (дематериализованная). Следует помнить, что
безналичные ценные бумаги обязательно размещаются в депозитари-
ях, призванных хранить ценные бумаги, вести учет и контроль операций
с ними, а также выполнять другие функции согласно депозитарному
договору.
Основная задача депозитария — быть номинальным держателем
ценных бумаг. Именно в таком качестве он регистрируется в реестре
акционеров. Основная сложность — первичное накопление достаточ-
ного количества депонированных ценных бумаг клиентов для того,
чтобы при реализации сделок купли-продажи устранить частые обра-
щения в реестр. В середине 1998 года была утверждена принципиаль-
ная схема модели Национального депозитария, а Государственной ко-
миссией по ценным бумагам было принято решение "О мерах по со-
зданию Национальной депозитарной системы" (см. прил. 2).
Для быстрого проведения большого количества расчетов по день-
гам и ценным бумагам необходим еще один институт рынка — кли-
ринговая палата или депозитарно-клиринговая организация. При этом
трудность заключается в том, что первоначальная правовая база по
клирингу и расчетам была создана для банковских структур, имеющих
соответствующие лицензии. Появление самостоятельных клиринговых
организаций в такой ситуации обязательно регламентируется Нацио-
нальным банком. В то же время рынок ценных бумаг очень специфи-
чен и во многом отличается от денежного рынка.
В Концепции функционирования и развития фондового рынка
Украины не сказано, какой рынок ценных бумаг государство хочет
создать. Он может быть банковским, небанковским и смешанным, хотя
в мире наблюдается тенденция к снижению роли банков на этом
рынке. Судя по Концепции, создание и развитие фондового рынка
Украины будет ориентироваться на так называемый североамерикан-
ский образец, исключающий активную роль банков в операциях с цен-
ными бумагами.
11
Для функционирования полноценной инфраструктуры рынка ценных
бумаг в Украине необходимо наличие таких его субъектов: эмитентов,
заинтересованных в мобилизации свободных средств; инвесторов, имею-
щих свободные средства и желающих выгодно их разместить; посредни-
ков, обеспечивающих обмен обязательств (ценных бумаг) эмитентов на
денежные средства инвесторов. Непременным условием существования
рынка ценных бумаг является наличие государственного органа, регули-
рующего обращение ценных бумаг на нем и обеспечивающего необходи-
мую нормативно-правовую базу для его функционирования. Структура
рынка ценных бумаг представлена на схеме 2.
ПРАВИТЕЛЬСТВО
Комиссия по ценным бумагам
ЭМИТЕНТЫ ЦЕННЫХ БУМАГ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ ИНВЕСТОРЫ
компании, государственные органы юридические и физические лица
ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ
Схема 2. Структура рынка ценных бумаг
Эта укрупненная структура рынка ценных бумаг в значительной сте-
пени приближается к структурам, сложившимся за многие десятилетия в
странах с развитой рыночной экономикой. Из этой схемы видно, что
главные действующие лица на рынке ценных бумаг — эмитенты, инвес-
торы и финансовые посредники. Финансовые инструменты, обращаю-
щиеся на рынке, также похожи. Уже несколько лет функционирует Укра-
инская фондовая биржа — специализированное учреждение, создающее
условия для постоянно действующей централизованной торговли, обо-
роты которой по операциям с ценными бумагами весьма внушительны*.
За годы своей деятельности эта биржа создала развитую инфраструкту-
ру. В областных центрах открыты и функционируют 11 ее филиалов. С
помощью французских специалистов создана электронная система обо-
Всего по состоянию на июль 1998 г. в Украине действовало пять бирж: УФБ,
Украинская межбанковская валютная биржа, Киевская международная, Донецкая и
Приднепровская фондовые биржи.
12
рота ценных бумаг, что позволит создать единую систему биржевой тор-
говли. Именно в этой связи подготовлен проект указа Президента о со-
здании единой биржевой системы под эгидой Национальной фондовой
биржи (газета "Факты" от 08.05.98), поскольку главной проблемой
большинства бирж является отсутствие у них развитых электронных се-
тей торговли.
Одна из особенностей украинского фондового рынка состоит в
том, что между его участниками еще не успели сложиться устойчивые
отношения, позволяющие говорить об их постоянном воспроизвод-
стве. Для многих предприятий выход на рынок ценных бумаг заканчи-
вается с первой же эмиссией. Как нам представляется, это связано с
тем, что руководители предприятий-эмитентов часто недовольны ре-
зультатами продажи своих акций. Многие из них рассматривали этот
рынок в качестве своеобразного и более дешевого заменителя бан-
ковских кредитов, не задумываясь над тем, что акционеры становятся
совладельцами компании и с их мнением придется считаться. В даль-
нейшем руководители компаний предпочитают обходиться без новых
эмиссий.
Фондовый рынок Украины, состоящий из большого количества
субъектов, во многом еще не устоявшийся и до конца не сформиро-
вавшийся (схема 3), имеет один элемент, который существенно влияет
на неустойчивый характер взаимоотношений между субъектами рын-
ка ценных бумаг и связан с ролью финансовых посредников. Если,
например, американская или английская компания осуществляет эмис-
сию своих ценных бумаг, то почти всегда в этом участвуют фирмы,
специализирующиеся на операциях с ними. Без их деятельности прак-
тически невозможно грамотно сконструировать выпуск ценных бумаг,
так как только они, досконально зная положение на рынке ценных
бумаг, в состоянии определить оптимальную стратегию привлечения
средств инвесторов. К тому же следует учитывать, что на западных
рынках значительный объем ценных бумаг размещается с помощью
подписки. В этом случае прибыль инвестиционной компании напря-
мую зависит от ее возможностей найти инвесторов, способных в кратчай-
ший срок приобрести выпущенные ценные бумаги.
13
Государственные органы,
регулирующие рынок ценных бумаг
Комиссия по ценным бумагам
Министерство финансов
Национальный банк
Министерство экономики
Фонд государственного имущества
Антимонопольный комитет
Корпоратизируемые
и приватизируемые
предприятия
Юридические лица —
субъекты предпринима-
тельской деятельности
Государство:
Национальный банк
Министерство финансов
Местные органы власти
Граждане
Государства
Институциональные
инвесторы:
- страховые компании
- пенсионные фонды
- инвестиционные фонды
Обычные инвесторы
Саморегулирующиеся организации
участников рынка ценных бумаг
Украинская ассоциация торговцев
ценными бумагами
Украинская ассоциация
доверительных обществ,
инвестиционных фондов и компаний
Специализированные организации
по учету, хранению и расчетам
за ценные бумаги
Национальный депозитарий
Клиринговый банк
Финансовые посредники
Торговцы ценными бумагами
Инвестиционные фонды
Банки
Доверительные общества
Фондовые биржи
Страховые компании ____
Инфраструктура рынка ценных бумаг
Семинары и курсы
профессионального образования
Аудиторские и консультационные
фирмы
Специализированные производства
бланков ценных бумаг
Специализированная пресса_____
Схема 3. Субъекты фондового рынка Украины
14
В Украине же, по крайней мере до последнего времени, торговцы
ценными бумагами не играли сколько-нибудь заметной роли в ходе
первичной их эмиссии, хотя в нашей стране на 01.01.98 их зарегист-
рировано 813 (для сравнения в Японии таковых 120), в том числе
21 коммерческий банк. На 01.01.98 на фондовом рынке Украины осу-
ществляли свою деятельность около 1000 профессиональных участ-
ников, в частности регистраторы ценных бумаг, организаторы торгов-
ли, хранители ценных бумаг и депозитарии. Общий объем торгов на
организованно оформленных рынках в 1997 г. составил 762 млн. грн.,
что в 15,8 раза больше, чем в 1996 г. Как свидетельствует практика, у
руководителей многих отечественных компаний сложился определен-
ный стереотип выхода на рынок с собственными ценными бумагами,
начисто отвергающий услуги финансовых посредников. Особенно
сильно эта идеология опоры на собственные силы проявляется при
выборе способов первичного размещения акций. Мотивы такого по-
ведения различны и имеют, как правило, объективный характер.
Многое зависит от вида деятельности акционерной компании. Не
случайно именно коммерческие банки наиболее последовательно
придерживаются стратегии самостоятельной работы на первичном
рынке своих акций. Во-первых, высокая доходность банковского биз-
неса обеспечивает и высокий спрос на их акции. Во-вторых, при созда-
нии почти всех коммерческих банков уже изначально закладывался
принцип первоочередного размещения подавляющего объема новых
эмиссий среди учредителей и влиятельных акционеров. В-третьих,
банковский топ-менеджмент опасается, что даже незначительная поте-
ря контроля за эмиссией акций способна привести к нежелательному
перераспределению власти среди акционеров банка. Понятно, что во
всех этих случаях банки либо не нуждаются в услугах профессио-
нальных посредников, либо не желают пользоваться ими.
При оценке последствий такой стратегии для развития фондового
рынка следует учитывать, что место, занимаемое ими среди украинских
эмитентов, исключительно высоко. Однако уровень капитализации фон-
дового рынка, т. е. показатель отношения акций в обращении к совокуп-
ному валовому продукту, настолько низкий, что мы даже не можем на-
звать наш фондовый рынок развивающимся. Чтобы достичь надлежаще-
го уровня, необходимо увеличить его в десятки и сотни раз.
В то же время, если говорить о фондовом рынке как составном
элементе финансового рынка и назначении его секторов, то наглядно
его структуру можно представить в виде схемы 4.
15
Фондовый рынок
Рынок инструментов займа (облигации, государственные казначейские обязательства, векселя) Рынок инструментов недвижимости (акции открытых акционерных обществ, созданных в процессе приватизации)
Рынок инструментов инвестиций (акции, инвестиционные сертификаты, сберегательные, депозитные сертификаты)
Рынок производных инструментов (фьючерсы, опционы, варранты)
Схема 4. Структура фондового рынка
Как видно из схемы 4, фондовый рынок является многоаспектной
своеобразной экономической системой, с помощью которой рыночная
экономика функционирует в целом. Фондовый рынок способствует
аккумулированию капитала для инвестиций в производственную и не-
производственную сферы, структурной перестройке экономики, ее ре-
структуризации, позитивной динамике социальной структуры обще-
ства и повышению благосостояния каждого человека путем свобод-
ного распоряжения ценными бумагами.
Украинский фондовый рынок имеет не столь большую историю.
С января 1992 г. функционирует Украинская фондовая биржа. Были
внедрены системы электронных биржевых и внебиржевых торгов, уч-
реждена Украинская ассоциация торговцев ценными бумагами.
В настоящее время на процесс формирования и развития фондо-
вого рынка непосредственно влияет также Ассоциация украинских
банков и Украинская ассоциация доверительных обществ, инвестици-
онных фондов и компаний. Уже нельзя говорить, что фондовый ры-
нок пребывает в стадии становления, поскольку зарегистрировано
более двух тысяч эмиссий ценных бумаг на общую сумму более
350 млн. грн., из которых 80% — акции акционерных обществ, создан-
ных в процессе разгосударствления предприятий. На рынке действуют
560 торговцев ценными бумагами, свыше 100 инвестиционных фон-
дов и компаний.
Главная задача фондового рынка Украины — создать условия для
нормального размещения инвестиций. По мнению авторов, рынок цен-
ных бумаг как экономическая категория выражает экономические от-
ношения, возникающие под влиянием спроса и предложения на заем-
ный капитал, который нашел свое выражение в форме ценных бумаг.
16
I
Как полагает председатель Государственной комиссии по ценным бума-
гам О. Мозговой, в настоящее время в Украине существует несколько
рынков ценных бумаг, основными из которых являются акции акционер-
ных обществ, образовавшихся не в процессе приватизации, и акции при-
ватизированных предприятий. Достаточно сильным конкурентом стано-
вится сегодня рынок государственных ценных бумаг. Однако никто до
настоящего времени на макроуровне не рассчитал не только пропорции
между всеми этими рынками, но и сколько надо привлечь дополнитель-
ных средств, как их привлечь и на какую долю. При этом необходимо
учесть, что на создание и развитие фондового рынка влияют и привати-
зация, и состояние промышленности страны, и ее финансовое положе-
ние, и уровень инфляции...
Кроме того, дальнейшее развитие национального фондового рын-
ка сдерживается рядом объективных и субъективных факторов. Ос-
новными из них являются:
— отставание существующей законодательной и нормативно-пра-
вовой базы функционирования фондового рынка от развития реаль-
ных процессов;
— недостаточность государственного регулирования националь-
ного рынка ценных бумаг;
— недоверие населения и его психологическая неподготовлен-
ность к операциям на фондовом рынке;
— отсутствие необходимой защиты интересов мелких инвесторов
со стороны государства.
Становление фондового рынка Украины, его развитие и функциони-
рование во многом зависят от законодательного регулирования.
Для дальнейшего развития украинского фондового рынка, нынеш-
ний этап развития которого характеризуется как переломный, Комиссия
по ценным бумагам изменяет приоритеты: от задач переходного перио-
да — создания необходимой нормативной базы, лицензирования и пе-
релицензирования профессиональных участников рынка, а также реше-
ния организационных вопросов, касающихся создания центрального ап-
парата и региональных отделений, — до создания реально функциони-
рующих систем мониторинга фондового рынка и контроля за ним, сис-
темы распространения информации об эмитентах и профессиональных
участниках, а также депозитарной и упорядоченной биржевой системы в
Украине и качественного выполнения требований действующего зако-
нодательства. При этом особо выделяется задача создания системы вза-
имодействия Комиссии по ценным бумагам с Национальным банком Ук-
раины (НБУ).
17
§ 2. РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА
ЦЕННЫХ БУМАГ
Регулирование рынка ценных бумаг условно можно разделить на два
"ида: саморегулирование и государственно-правовое регулирование.
Саморегулирование бывает индивидуальным и коллективным. Ин-
дивидуальное саморегулирование предусматривает соблюдение уста-
новленных правил поведения каждым из участников операций на фон-
довом рынке. Коллективное саморегулирование связано с отработ-
кой правил и положений, которые должны соблюдаться группами
участников рынка. К коллективному саморегулированию можно от-
нести создание фондовой биржи как отдельного института, объединя-
юЩего лиц, которые занимаются торговлей ценными бумагами, а так-
же представителей различных организаций, созданных как на бирже-
вом, так и на внебиржевом рынках.
С целью приведения в действие системы государственного регу-
лирования рынка ценных бумаг 12 июня 1995 г.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31
ционирования цивилизованного фондового рынка:
• прозрачность;
• открытость и доступность;
• упорядоченность;
• конкурентность.
Этих стандартов и принципов необходимо придерживаться при
любой принятой форме организации фондового рынка. В соответ-
ствии с ними Украинский фондовый рынок сейчас разделен на два
сегмента — биржевой и внебиржевой. Такое разделение четко за-
фиксировано в Концепции функционирования и развития фондового
рынка Украины. Биржевой сегмент — рынок биржевых фирм и бан-
ков, преимущественно брокерский. На этом рынке Украины обращает-
ся не более 1% ценных бумаг. Внебиржевой сегмент — рынок фи-
10
нансовых посредников, преимущественно дилерский, который согласно
упомянутой Концепции наряду с филиалами Украинской фондовой бир-
жи займет место региональных фондовых бирж.
Концепция предполагает создание общенациональной фондовой
биржи и ее филиалов в регионах, единого депозитария ценных бумаг при
этой бирже, единого клирингового банка, брокерской сети, в которой бро-
керы являются посредниками между эмитентами и инвесторами.
Существуют две формы обращения ценных бумаг: наличная (физи-
ческая) и безналичная (дематериализованная). Следует помнить, что
безналичные ценные бумаги обязательно размещаются в депозитари-
ях, призванных хранить ценные бумаги, вести учет и контроль операций
с ними, а также выполнять другие функции согласно депозитарному
договору.
Основная задача депозитария — быть номинальным держателем
ценных бумаг. Именно в таком качестве он регистрируется в реестре
акционеров. Основная сложность — первичное накопление достаточ-
ного количества депонированных ценных бумаг клиентов для того,
чтобы при реализации сделок купли-продажи устранить частые обра-
щения в реестр. В середине 1998 года была утверждена принципиаль-
ная схема модели Национального депозитария, а Государственной ко-
миссией по ценным бумагам было принято решение "О мерах по со-
зданию Национальной депозитарной системы" (см. прил. 2).
Для быстрого проведения большого количества расчетов по день-
гам и ценным бумагам необходим еще один институт рынка — кли-
ринговая палата или депозитарно-клиринговая организация. При этом
трудность заключается в том, что первоначальная правовая база по
клирингу и расчетам была создана для банковских структур, имеющих
соответствующие лицензии. Появление самостоятельных клиринговых
организаций в такой ситуации обязательно регламентируется Нацио-
нальным банком. В то же время рынок ценных бумаг очень специфи-
чен и во многом отличается от денежного рынка.
В Концепции функционирования и развития фондового рынка
Украины не сказано, какой рынок ценных бумаг государство хочет
создать. Он может быть банковским, небанковским и смешанным, хотя
в мире наблюдается тенденция к снижению роли банков на этом
рынке. Судя по Концепции, создание и развитие фондового рынка
Украины будет ориентироваться на так называемый североамерикан-
ский образец, исключающий активную роль банков в операциях с цен-
ными бумагами.
11
Для функционирования полноценной инфраструктуры рынка ценных
бумаг в Украине необходимо наличие таких его субъектов: эмитентов,
заинтересованных в мобилизации свободных средств; инвесторов, имею-
щих свободные средства и желающих выгодно их разместить; посредни-
ков, обеспечивающих обмен обязательств (ценных бумаг) эмитентов на
денежные средства инвесторов. Непременным условием существования
рынка ценных бумаг является наличие государственного органа, регули-
рующего обращение ценных бумаг на нем и обеспечивающего необходи-
мую нормативно-правовую базу для его функционирования. Структура
рынка ценных бумаг представлена на схеме 2.
ПРАВИТЕЛЬСТВО
Комиссия по ценным бумагам
ЭМИТЕНТЫ ЦЕННЫХ БУМАГ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ ИНВЕСТОРЫ
компании, государственные органы юридические и физические лица
ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ
Схема 2. Структура рынка ценных бумаг
Эта укрупненная структура рынка ценных бумаг в значительной сте-
пени приближается к структурам, сложившимся за многие десятилетия в
странах с развитой рыночной экономикой. Из этой схемы видно, что
главные действующие лица на рынке ценных бумаг — эмитенты, инвес-
торы и финансовые посредники. Финансовые инструменты, обращаю-
щиеся на рынке, также похожи. Уже несколько лет функционирует Укра-
инская фондовая биржа — специализированное учреждение, создающее
условия для постоянно действующей централизованной торговли, обо-
роты которой по операциям с ценными бумагами весьма внушительны*.
За годы своей деятельности эта биржа создала развитую инфраструкту-
ру. В областных центрах открыты и функционируют 11 ее филиалов. С
помощью французских специалистов создана электронная система обо-
Всего по состоянию на июль 1998 г. в Украине действовало пять бирж: УФБ,
Украинская межбанковская валютная биржа, Киевская международная, Донецкая и
Приднепровская фондовые биржи.
12
рота ценных бумаг, что позволит создать единую систему биржевой тор-
говли. Именно в этой связи подготовлен проект указа Президента о со-
здании единой биржевой системы под эгидой Национальной фондовой
биржи (газета "Факты" от 08.05.98), поскольку главной проблемой
большинства бирж является отсутствие у них развитых электронных се-
тей торговли.
Одна из особенностей украинского фондового рынка состоит в
том, что между его участниками еще не успели сложиться устойчивые
отношения, позволяющие говорить об их постоянном воспроизвод-
стве. Для многих предприятий выход на рынок ценных бумаг заканчи-
вается с первой же эмиссией. Как нам представляется, это связано с
тем, что руководители предприятий-эмитентов часто недовольны ре-
зультатами продажи своих акций. Многие из них рассматривали этот
рынок в качестве своеобразного и более дешевого заменителя бан-
ковских кредитов, не задумываясь над тем, что акционеры становятся
совладельцами компании и с их мнением придется считаться. В даль-
нейшем руководители компаний предпочитают обходиться без новых
эмиссий.
Фондовый рынок Украины, состоящий из большого количества
субъектов, во многом еще не устоявшийся и до конца не сформиро-
вавшийся (схема 3), имеет один элемент, который существенно влияет
на неустойчивый характер взаимоотношений между субъектами рын-
ка ценных бумаг и связан с ролью финансовых посредников. Если,
например, американская или английская компания осуществляет эмис-
сию своих ценных бумаг, то почти всегда в этом участвуют фирмы,
специализирующиеся на операциях с ними. Без их деятельности прак-
тически невозможно грамотно сконструировать выпуск ценных бумаг,
так как только они, досконально зная положение на рынке ценных
бумаг, в состоянии определить оптимальную стратегию привлечения
средств инвесторов. К тому же следует учитывать, что на западных
рынках значительный объем ценных бумаг размещается с помощью
подписки. В этом случае прибыль инвестиционной компании напря-
мую зависит от ее возможностей найти инвесторов, способных в кратчай-
ший срок приобрести выпущенные ценные бумаги.
13
Государственные органы,
регулирующие рынок ценных бумаг
Комиссия по ценным бумагам
Министерство финансов
Национальный банк
Министерство экономики
Фонд государственного имущества
Антимонопольный комитет
Корпоратизируемые
и приватизируемые
предприятия
Юридические лица —
субъекты предпринима-
тельской деятельности
Государство:
Национальный банк
Министерство финансов
Местные органы власти
Граждане
Государства
Институциональные
инвесторы:
- страховые компании
- пенсионные фонды
- инвестиционные фонды
Обычные инвесторы
Саморегулирующиеся организации
участников рынка ценных бумаг
Украинская ассоциация торговцев
ценными бумагами
Украинская ассоциация
доверительных обществ,
инвестиционных фондов и компаний
Специализированные организации
по учету, хранению и расчетам
за ценные бумаги
Национальный депозитарий
Клиринговый банк
Финансовые посредники
Торговцы ценными бумагами
Инвестиционные фонды
Банки
Доверительные общества
Фондовые биржи
Страховые компании ____
Инфраструктура рынка ценных бумаг
Семинары и курсы
профессионального образования
Аудиторские и консультационные
фирмы
Специализированные производства
бланков ценных бумаг
Специализированная пресса_____
Схема 3. Субъекты фондового рынка Украины
14
В Украине же, по крайней мере до последнего времени, торговцы
ценными бумагами не играли сколько-нибудь заметной роли в ходе
первичной их эмиссии, хотя в нашей стране на 01.01.98 их зарегист-
рировано 813 (для сравнения в Японии таковых 120), в том числе
21 коммерческий банк. На 01.01.98 на фондовом рынке Украины осу-
ществляли свою деятельность около 1000 профессиональных участ-
ников, в частности регистраторы ценных бумаг, организаторы торгов-
ли, хранители ценных бумаг и депозитарии. Общий объем торгов на
организованно оформленных рынках в 1997 г. составил 762 млн. грн.,
что в 15,8 раза больше, чем в 1996 г. Как свидетельствует практика, у
руководителей многих отечественных компаний сложился определен-
ный стереотип выхода на рынок с собственными ценными бумагами,
начисто отвергающий услуги финансовых посредников. Особенно
сильно эта идеология опоры на собственные силы проявляется при
выборе способов первичного размещения акций. Мотивы такого по-
ведения различны и имеют, как правило, объективный характер.
Многое зависит от вида деятельности акционерной компании. Не
случайно именно коммерческие банки наиболее последовательно
придерживаются стратегии самостоятельной работы на первичном
рынке своих акций. Во-первых, высокая доходность банковского биз-
неса обеспечивает и высокий спрос на их акции. Во-вторых, при созда-
нии почти всех коммерческих банков уже изначально закладывался
принцип первоочередного размещения подавляющего объема новых
эмиссий среди учредителей и влиятельных акционеров. В-третьих,
банковский топ-менеджмент опасается, что даже незначительная поте-
ря контроля за эмиссией акций способна привести к нежелательному
перераспределению власти среди акционеров банка. Понятно, что во
всех этих случаях банки либо не нуждаются в услугах профессио-
нальных посредников, либо не желают пользоваться ими.
При оценке последствий такой стратегии для развития фондового
рынка следует учитывать, что место, занимаемое ими среди украинских
эмитентов, исключительно высоко. Однако уровень капитализации фон-
дового рынка, т. е. показатель отношения акций в обращении к совокуп-
ному валовому продукту, настолько низкий, что мы даже не можем на-
звать наш фондовый рынок развивающимся. Чтобы достичь надлежаще-
го уровня, необходимо увеличить его в десятки и сотни раз.
В то же время, если говорить о фондовом рынке как составном
элементе финансового рынка и назначении его секторов, то наглядно
его структуру можно представить в виде схемы 4.
15
Фондовый рынок
Рынок инструментов займа (облигации, государственные казначейские обязательства, векселя) Рынок инструментов недвижимости (акции открытых акционерных обществ, созданных в процессе приватизации)
Рынок инструментов инвестиций (акции, инвестиционные сертификаты, сберегательные, депозитные сертификаты)
Рынок производных инструментов (фьючерсы, опционы, варранты)
Схема 4. Структура фондового рынка
Как видно из схемы 4, фондовый рынок является многоаспектной
своеобразной экономической системой, с помощью которой рыночная
экономика функционирует в целом. Фондовый рынок способствует
аккумулированию капитала для инвестиций в производственную и не-
производственную сферы, структурной перестройке экономики, ее ре-
структуризации, позитивной динамике социальной структуры обще-
ства и повышению благосостояния каждого человека путем свобод-
ного распоряжения ценными бумагами.
Украинский фондовый рынок имеет не столь большую историю.
С января 1992 г. функционирует Украинская фондовая биржа. Были
внедрены системы электронных биржевых и внебиржевых торгов, уч-
реждена Украинская ассоциация торговцев ценными бумагами.
В настоящее время на процесс формирования и развития фондо-
вого рынка непосредственно влияет также Ассоциация украинских
банков и Украинская ассоциация доверительных обществ, инвестици-
онных фондов и компаний. Уже нельзя говорить, что фондовый ры-
нок пребывает в стадии становления, поскольку зарегистрировано
более двух тысяч эмиссий ценных бумаг на общую сумму более
350 млн. грн., из которых 80% — акции акционерных обществ, создан-
ных в процессе разгосударствления предприятий. На рынке действуют
560 торговцев ценными бумагами, свыше 100 инвестиционных фон-
дов и компаний.
Главная задача фондового рынка Украины — создать условия для
нормального размещения инвестиций. По мнению авторов, рынок цен-
ных бумаг как экономическая категория выражает экономические от-
ношения, возникающие под влиянием спроса и предложения на заем-
ный капитал, который нашел свое выражение в форме ценных бумаг.
16
I
Как полагает председатель Государственной комиссии по ценным бума-
гам О. Мозговой, в настоящее время в Украине существует несколько
рынков ценных бумаг, основными из которых являются акции акционер-
ных обществ, образовавшихся не в процессе приватизации, и акции при-
ватизированных предприятий. Достаточно сильным конкурентом стано-
вится сегодня рынок государственных ценных бумаг. Однако никто до
настоящего времени на макроуровне не рассчитал не только пропорции
между всеми этими рынками, но и сколько надо привлечь дополнитель-
ных средств, как их привлечь и на какую долю. При этом необходимо
учесть, что на создание и развитие фондового рынка влияют и привати-
зация, и состояние промышленности страны, и ее финансовое положе-
ние, и уровень инфляции...
Кроме того, дальнейшее развитие национального фондового рын-
ка сдерживается рядом объективных и субъективных факторов. Ос-
новными из них являются:
— отставание существующей законодательной и нормативно-пра-
вовой базы функционирования фондового рынка от развития реаль-
ных процессов;
— недостаточность государственного регулирования националь-
ного рынка ценных бумаг;
— недоверие населения и его психологическая неподготовлен-
ность к операциям на фондовом рынке;
— отсутствие необходимой защиты интересов мелких инвесторов
со стороны государства.
Становление фондового рынка Украины, его развитие и функциони-
рование во многом зависят от законодательного регулирования.
Для дальнейшего развития украинского фондового рынка, нынеш-
ний этап развития которого характеризуется как переломный, Комиссия
по ценным бумагам изменяет приоритеты: от задач переходного перио-
да — создания необходимой нормативной базы, лицензирования и пе-
релицензирования профессиональных участников рынка, а также реше-
ния организационных вопросов, касающихся создания центрального ап-
парата и региональных отделений, — до создания реально функциони-
рующих систем мониторинга фондового рынка и контроля за ним, сис-
темы распространения информации об эмитентах и профессиональных
участниках, а также депозитарной и упорядоченной биржевой системы в
Украине и качественного выполнения требований действующего зако-
нодательства. При этом особо выделяется задача создания системы вза-
имодействия Комиссии по ценным бумагам с Национальным банком Ук-
раины (НБУ).
17
§ 2. РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА
ЦЕННЫХ БУМАГ
Регулирование рынка ценных бумаг условно можно разделить на два
"ида: саморегулирование и государственно-правовое регулирование.
Саморегулирование бывает индивидуальным и коллективным. Ин-
дивидуальное саморегулирование предусматривает соблюдение уста-
новленных правил поведения каждым из участников операций на фон-
довом рынке. Коллективное саморегулирование связано с отработ-
кой правил и положений, которые должны соблюдаться группами
участников рынка. К коллективному саморегулированию можно от-
нести создание фондовой биржи как отдельного института, объединя-
юЩего лиц, которые занимаются торговлей ценными бумагами, а так-
же представителей различных организаций, созданных как на бирже-
вом, так и на внебиржевом рынках.
С целью приведения в действие системы государственного регу-
лирования рынка ценных бумаг 12 июня 1995 г.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31