Не менее сложной для финансового посредника будет и реализа-
ция стратегии, ориентированной на максимальный рост капитала.
Очень нелегко убедить инвестора в необходимости долгосрочных
201
инвестиций в рост капитала при невысоких текущих доходах. Име-
ющийся опыт "игры" в курсовые приросты, в том числе и за счет са-
мокотировок, дает массу отрицательных примеров. Вряд ли можно
ожидать и существенного реального роста курсов акций большин-
ства приватизируемых предприятий.
Сегодня финансовые посредники отдают предпочтение стратегии
максимизации текущего дохода, причем в ее крайних формах — стра-
тегии так называемого "агрессивного дохода". Ее реализация воз-
можна либо при проведении операций с высокорисковыми ценными
бумагами, либо за счет перепродажи пакетов акций приватизирован-
ных предприятий.
Особое место в реализации данной стратегии занимает "игра" с
приватизируемыми предприятиями. Ставится задача овладеть конт-
рольными пакетами акций таких предприятий с целью формирования
благоприятной для посредника дивидендной политики. В краткосроч-
ном периоде планируется получение высокого текущего дохода,
в перспективе — перепродажа такого пакета с существенной надбав-
кой. Следует отметить, что в развитых странах инвестиционные по-
средники, как правило, очень редко ставят перед собой задачу "захва-
та" контрольного пакета акций, так как это выходит за рамки их дея-
тельности. В наших же условиях такая логика действий посредников
зачастую вынужденна. Прежде всего посредник должен обеспечить
выполнение определенных обязательств по уровню доходности. Для
этого ему необходимы надежные источники своих доходов. Практи-
чески единственный путь — получение контроля над приватизирован-
ными предприятиями.
В случае "овладения" предприятием посредник получает возмож-
ность, с одной стороны, влиять на дивидендную политику и получать
наиболее полную информацию о финансовом состоянии предприятия,
с другой — проводить на предприятии желаемую кадровую, финансо-
вую, техническую и любую другую политику, имея большинство голо-
сов на собрании акционеров. Безусловно, в этом случае у посредников
больше шансов получить желаемые или ожидаемые доходы на цен-
ные бумаги контролируемого предприятия.
Для того чтобы сразу не "отпугнуть" от себя руководство интере-
сующего его предприятия, посредник не должен ставить задачу полу-
чения немедленного контроля над предприятием. Приобретение даже
небольшого пакета акций данного предприятия (при 10% голосую-
щих акций акционер или группа акционеров могут требовать созыва
202
внеочередного собрания акционеров) позволяет создать "угрозу" для
действующей администрации как за счет манипулирования настрое-
ниями акционеров, так и за счет возможности последующей скупки
акций у членов трудового коллектива. При этом само наличие "угро-
зы" перехода контроля к посреднику будет побуждать действующую
администрацию учитывать интересы посредника даже более эффек-
тивно, чем в случае фактического перехода к последнему полного
контроля.
При таком подходе даже пресловутые 5% ограничения на приоб-
ретение ценных бумаг одного эмитента не кажутся уже такими "зло-
вещими" для инвестиционных фондов и компаний, так как в акцио-
нерных обществах, создаваемых на базе корпоратизированных пред-
приятий, и при упрощенном порядке приватизации в 1995 г. доля ад-
министрации вначале также составляла 5%. Но окончательное "про-
тивостояние" инвестиционного посредника и администрации
приватизированного предприятия снимается тогда, когда посредник
будет иметь возможность осуществлять наряду с вложениями при-
ватизационных бумаг реальные денежные инвестиции, т. е. высту-
пить в своей исконной роли посредника реальных инвестиций. Толь-
ко в этом случае можно ожидать смены отношений "вражды" между
посредником и администрацией на отношения, партнерства и сотруд-
ничества, что не всегда достигается в настоящее время.
203
§ 20. ЦЕНТРЫ СЕРТИФИКАТНЫХ
АУКЦИОНОВ
Центры сертификатных аукционов (ЦСА) были созданы в Украине
в соответствии с Постановлением Кабинета Министров Украины
№ 144 от 24.02.95 с целью обеспечения продажи акций открытых ак-
ционерных обществ, создаваемых в процессе приватизации, и других
объектов приватизации.
Национальная система аукционных центров состоит из центрально-
го Украинского ЦСА (открытого 10.02.95), 27 региональных центров (в
областях, в городах Киеве и Севастополе и в Автономной Республике
Крым) и их представительств, т. е. пунктов сбора заявок. Решение о
создании Украинского и региональных центров принимает Фонд госу-
дарственного имущества. Оргструктура центров ориентирована преж-
де всего на полный охват всей территории Украины (схема 27).
Все центры (и центральный, и региональные) являются юридичес-
кими лицами со всеми присущими их статусу атрибутами.
Схема 27. Структура ЦСА (Пр — представительство)
204
Основные задачи, которые призвана решать система ЦСА:
• обеспечение прав граждан Украины на получение акций прива-
тизируемых предприятий путем использования своих "вауче-
ров" и средств в соответствии с законодательством;
• осуществление комплекса оргмероприятий, необходимых для
продажи акций;
• ведение реестра акционеров;
• реклама объектов приватизации и информирование населения
по всем вопросам приватизации госимущества.
Приватизационные сертификаты для приобретения акций конкрет-
ных предприятий принимаются только в региональных центрах и их
представительствах. Для удобства населения было создано достаточ-
но много представительств.
После окончания срока приема заявок обработанные данные пере-
давались региональными центрами в центральный Украинский ЦСА
(в г. Киеве). В назначенный день после обобщения информации с
мест рассчитывалась цена акции, т. е. определялось количество акций
конкретного предприятия на один "ваучер". Это и есть собственно
аукцион. Результаты оглашались и передавались во все пункты, где
происходил прием заявок. Механизм проведения сертификатного аук-
циона изображен на схеме 28.
Собственник
приватизационного имущественного
сертификата
Пункт приема заявлений
Прием завлений от граждан на приобретение сертификатов Ознакомление со списком объектов, которые выставлены на аукцион в текущем месяце Консультации специалистов, как лучше распорядиться сертификатом Получение информации об итогах предыдущих сертификатных аукционов
Региональный центр сертификатных аукционов
АКЦИОНЕР
Право на управление акционерным обществом Право на получение дивидендов Право на получение информации о деятельности акционерного общества Преимущественное право на покупку акций следующих эмиссий Право на получение своей доли при ликвидации общества
Схема 28. Механизм проведения сертификатного аукциона*
Приводится по: Рынок ценных бумаг. Приватизация.— Ужгород: Инпроф, 1998.—
С. 78.
205
Граждане Украины — владельцы "ваучеров" имели две возможнос-
ти участия в аукционе (непосредственно обратиться в пункт приема зая-
вок или воспользоваться услугами финансовых посредников) и четыре
варианта обмена сертификатов на именные ценные бумаги (схема 29).
ГражданинУкраины
Отделения Сбербанка
Собственник приватизационного
имущественного сертификата
Позиция собственника
ь \ f ф
Активная позиция собственника сертификата Негативная позиция собственника сертификата Пассивная позиция собственника сертификата
Вложение сертификата собственноручно Попытки продать сертификат Поручение вложения сертификата посредникам
\ f > f
Варианты вложения сертификатов
Вложение сертификатов Вложение сертификатов Доверительное общество Инвестиционный фонд или
в свое предприятие на льготных через сертификатный инвестиционная компания
условиях аукцион
^ f > г ^ f \ f
Статус
Акционер Акционер Собственник
с полными правами с передачей прав управления акциями инвестиционного сертификата
доверительному обществу
Схема 29. Варианты использования приватизационного
имущественного и компенсационных сертификатов граждан Украины"
Приводится по: Рынок ценных бумаг. Приватизация.— Ужгород: Инпроф, 1998.—
С. 78.
206
Чтобы инвестор сделал правильный выбор, по каждому предприятию
предоставлялась специальная информация: дата начала аукциона; устав-
ный фонд; количество акций, выставляемых на продажу, их номинал; ба-
лансовая прибыль за последний год; численность персонала и некоторые
другие данные. Несмотря на намерение работников ЦСА дать максималь-
но открытую информацию, такой набор исходных данных, по мнению
специалистов, не позволяет квалифицированно судить об инвестиционной
привлекательности объектов приватизации.
Проанализируем оба упомянутых способа участия граждан в аук-
ционе.
Тем, кто решил самостоятельно приобрести акции предприятий,
следовало обратиться непосредственно в региональный центр при его
представительстве. Мелкий инвестор заполнял форму, где указывал,
акции какого предприятия (предложенные на аукцион) он желает при-
обрести. Сотрудник ЦСА взамен взятого "ваучера" и заявки выдавал
расписку о получении документов. После окончания сроков подачи
заявок каждый региональный ЦСА подводил итоги и направлял дан-
ные в центральный Украинский ЦСА. Здесь производилась оконча-
тельная обработка данных, проводился аукцион. Результаты доводи-
лись до каждого, кто подал заявку.
Если гражданин решил доверить свой "ваучер" профессиональным,
т. е. финансовым, посредникам, то для последних правила игры были
несколько иными. Финансовые посредники подавали два типа заявок:
с ограничением и без ограничения цены на акции. Второй тип заявок
удовлетворялся всегда, первый же мог и не быть удовлетворен. Если
финансовый посредник в процессе аукциона видел, что рост цены акции
переходит разумные пределы, он мог снять свою заявку. Такой момент
защищает мелкого инвестора от непредвиденных аукционных колеба-
ний цен. Итоги по удовлетворенным заявкам оглашались.
Центры сертификатных аукционов являются новым регулирующим
институтом на фондовом рынке Украины. Проблемы его становления
сопряжены с недостаточностью квалифицированных кадров, отсутствием
необходимой материальной базы и т. п. Однако, по мнению специалис-
тов, ЦСА способствуют распылению собственности. Что может сделать
человек с небольшим количеством акций, обмененных на его "ваучер"?
Как будет управляться акционерное общество тысячью акционеров, ко-
торые живут в разных концах страны и не имеют оперативной возмож-
ности связаться друг с другом, объединиться для решения каких-либо
вопросов? Чем больше собственность распыляется, тем труднее предпри-
ятию выжить.
207
Принимая во внимание тот факт, что создание и обустройство
ЦСА — дело дорогостоящее, заметим, что настоятельной необходи-
мости создавать ЦСА, может, и не было, ведь мощности фондовых
бирж сегодня не загружены полностью, поскольку нет достаточного
количества ценных бумаг. Следовательно, целесообразно было бы
возложить на фондовые биржи часть задач, которые решают ЦСА, что
было бы проще и дешевле.
С начала 1999 года стал вопрос о том, как поступить с ЦСА, ведь
срок действий сертификатов истек 01.01.99. Чтобы сохранить людей
и фонды, предлагается создать на базе ЦСА центры международных
аукционов, сферой действия которых будут объекты приватизации в
странах бывшего СССР. Но есть и другие варианты, но о них пока
говорят осторожно и расплывчато.
Проведение сертификатных аукционов основывается на Положе-
нии о порядке проведения сертификатных аукционов, утвержденном
Постановлением Кабинета Министров Украины № 218 от 27.03.95.
§ 21. ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ КОММЕРЧЕСКИХ
БАНКОВ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ
Функционирование ценных бумаг Украины невозможно представить
без коммерческих банков, роль которых исключительно велика.
Формы деятельности коммерческого банка на рынке ценных бу-
маг обусловлены его статусом торговца ценными бумагами. Соответ-
ственно он выполняет все функции, возложенные на него действу-
ющим законодательством Украины, а именно:
— выпуск собственных ценных бумаг;
— операции банка с государственными ценными бумагами;
— операции банка с векселями;
— деятельность банка как торговца ценными бумагами;
— депозитарно-регистрационные функции;
— операции на рынке приватизации и т. п.
Главная функция коммерческих банков как субъектов фондового
рынка — депозитарная. Роль банковского депозитария состоит не
только в хранении ценных бумаг, регистрации прав собственности на
них, но и в клирингово-расчетных операциях. Кроме этого, только депо-
зитарии коммерческих банков действительно выполняют депозитарную
функцию по обслуживанию инвестиционных фондов и финансовых
компаний. Согласно информации Министерства финансов, в Украине
140 банков имеют лицензии на депозитарное обслуживание, но только
треть из них заключили депозитарные договора и имеют клиентов в
лице торговцев ценными бумагами, а остальные, к сожалению, лишены
клиентуры. Центральный депозитарий обслуживает наиболее "горя-
чую" часть нашего фондового рынка, имеющую отношение к ценным
бумагам официального рынка, вне зависимости от того, прошли они
листинги и котируются на Украинской фондовой бирже или не прошли
и находятся в организационно оформленной сети небиржевого фон-
дового рынка. Здесь Центральный депозитарий мог бы взаимодейство-
вать с депозитариями коммерческих банков.
Банки являются крупнейшими инвесторами и держателями (соб-
ственниками) инвестиционных групп; на них приходится наибольшая
часть объема операций с ценными бумагами. Банковские учреждения
проявляют значительную активность в распространении выпусков госу-
дарственных долговых обязательств. Что касается выпуска собствен-
ных ценных бумаг, то эта деятельность обусловлена организаци-
149-247 209
онно-правовой формой коммерческого банка как акционерного об-
щества. Соответственно и функции банка как эмитента по обслужи-
ванию собственных ценных бумаг состоят в следующем:
— выпуске ценных бумаг;
— организации их размещения;
— обеспечении ликвидности;
— выплате дивидендов;
— ведении реестров по именным ценным бумагам;
— депозитарием обслуживании.
Коммерческие банки распространяют акции как среди своих акци-
онеров, так и через Украинскую фондовую биржу и АО "Центральный
депозитарий". При увеличении количества акционеров перед банком
возникает обычно необходимость разработки механизма контроля за
структурой акционерного капитала с точки зрения сумм, внесенных в
уставный фонд, и выполнением требований Закона Украины "О банках
и банковской деятельности". Взаимодействие банка с участниками
фондового рынка на рынке акций представлено на схеме 30.
Анализ структуры акционерного капитала показывает, с одной сто-
роны, кто является акционером банка — физические или юридичес-
кие лица, а с другой — структуру вложенных акционерами средств.
И чем больше акционеров, тем на большее количество частей поде-
лен акционерный капитал и сложнее им управлять. В этой связи воз-
никает необходимость организовать депозитарий как единую обще-
банковскую базу данных по акционерам. Депозитарий позволяет по-
лучать оперативную информацию и активно следить за структурой
капитала. Для повышения уровня автоматизации всех операций, свя-
занных с движением акций, в ряде банков отрабатывается и согласо-
вывается деятельность депозитария в режиме электронного банка.
Что же касается операций с государственными ценными бумагами,
то банки выполняют порой различные функции, в частности: инвесто-
ра, торгового агента, дилера и комиссионера рынка государственных
ценных бумаг, платежного агента, депозитария по обслуживанию вла-
дельцев государственных ценных бумаг.
На рынке государственных ценных бумаг Украины в настоящее
время банки работают с облигациями внутреннего займа 1995 г., го-
сударственными облигациями правительства Украины, выпущенными
для расчетов с РАО "Газпром", депозитными сертификатами НБУ,
муниципальными ценными бумагами. Кроме того, банки принимают
участие в аукционах по продаже государственных облигаций внутрен-
него займа, которые проводятся НБУ.
210
Министерство
финансов Украины
Национальный банк
Украины
Управление
ценных бумаг
и биржевой
деятельности
Торговцы ценными бумагами
Физические лица
Схема 30.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31